上机数控(603185)点评：光伏硅片再次涨价超预期！利好具核心竞争力的硅片龙头

投资要点

    隆基再次上调硅片报价，涨价及涨幅均大超预期，利好具有核心竞争力的硅片龙头1）据隆基官网，2 月26 日隆基再次上调硅片报价，这是继2 月5 日后再一次上调硅片价格。

    158 硅片：3.55 元/片，上涨0.3 元/片，涨价幅度9.2%；166 硅片：3.65 元/片，上涨0.3 元/片，涨价幅度8.2%；182 硅片：4.44 元/片，上涨0.39 元/片，涨价幅度9.6%。

    2）以166 尺寸上涨0.3 元/片为例，我们估算对应可抵消硅料上涨16-17 元/KG 的成本压力。

    3）此前市场担心硅料上涨将影响硅片企业盈利能力。近期连续涨价表明硅片供需仍较紧张，硅片竞争格局仍然很好，拥有转移硅料上涨压力的能力。利好具有核心竞争力的硅片龙头。

    市场担心硅料紧缺，公司与大全、协鑫、通威、新特、天合合作良好，未来硅料有保障1）硅料产能在2020、2021 年底将分别达到54.5、57.5 万吨，可分别支撑180GW、190GW 需求，基本满足2021 年新增装机量需求。未来随着硅料产能的释放、硅片的薄片化、 N 型硅片耗硅量的减少，硅料紧缺问题有望获得解决。

    2）公司与新特、大全、保利协鑫签订硅料采购长单近100 亿元，2021 年14GW 产能已获硅料保障。同时，公司与通威、天合合作紧密，硅料采购有进一步保障。未来公司迈向光伏210大硅片龙头，采购量将领先于全市场，为战略性优先客户，有望获硅料厂商优先保障。

    光伏行业：首选硅片！硅片行业：首选上机！

    1）硅片是光伏行业4 个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润最丰厚的环节，之前隆基、中环两家占据70%以上份额。目前行业主要参与者包括：隆基、中环、上机数控等。

    2）上机数控是行业中硅片利润占比最高、成长性最好、估值最低、弹性最大的公司！

    硅片利润占比最高：在硅片可比公司中，预计2021 年上机硅片净利润占比最高，超过90%。

    成长性最好：预计2021 年业绩增速有望达200%-300%，是可比公司中利润增速最高的。

    PE 估值最低：预计上机2021 年PE 19 倍，是可比公司中PE 估值最低。

    投资建议：高成长、低估值、大潜力！考虑战略地位及高成长性，目标市值800 亿元预计2020-2022 年净利润5.6/20/35 亿元，同比增长203%/258%/75%， PE 为63/19/11 倍。2021-2022 年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均PE 为37 倍、30 倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均PE 为39 倍、30 倍；而公司PE 为19 倍、11 倍。公司迈向210大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”。给予2021 年40 倍PE，6-12 月目标市值800 亿元。

    风险提示：全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。