太阳纸业(002078)：行业上行推动盈利提升 成本优势奠定长期竞争力

　　事件：

    　　公司2 月26 日发布业绩快报，2020 年实现营业收入215.68 亿元，同比下降5.25%，实现归母净利润19.70 亿元，同比下降9.55%。其中，2020Q4实现营业收入22.95 亿元，同比下降6.79%，实现归母净利润5.88 亿元，同比下降15.17%。

    　　点评：

    　　行业景气度上行，四季度环比改善。受益于行业景气上行带动盈利提升，公司2020Q4 营收、净利润增速分别为-5.25%、-15.17%，较Q3 的-7.37%、-25.52%环比改善。2020 年11 月以来受通胀预期和下游需求回暖推动，纸浆价格开启快速上涨，针叶浆、阔叶浆外盘报价从630、470 美元/吨上涨至900、720 美元/吨，达到历史较高水平。在成本端浆价快速上涨叠加需求回暖的驱动下，龙头纸企提价较为顺利，公司1 月双胶纸、铜版纸提价500 元/吨基本落实，2 月再次提价500 元/吨将逐步落地，而公司自有浆线以及低价库存将带来成本优势，预计后续文化纸将继续提价，公司盈利能力有望大幅提升。同时，在高端箱板纸原料紧缺背景下，原材料成本上涨利好箱板纸价格上行，公司牛皮箱板纸盈利有望提升。此外，溶解浆近期价格持续回升亦将改善利润。

    　　产能扩张稳步推进，成本优势奠定长期竞争力。目前，公司兖州45 万吨文化纸、7 万吨特种纸以及老挝80 万吨高档箱板纸产能已开始投产，到2021 年底至2022 年初广西北海林浆纸一体化项目一期55 万吨文化纸和15 万吨生活用纸产能将陆续投产，新增产能将有力支撑公司扩大销售规模和利润。同时，广西北海140 万吨纸浆产线将于2021 年底至2022 年初投产，将带动公司纸浆自给率提升至60%以上，叠加老挝40 万吨再生纤维浆板产线已投入运营，公司成本优势进一步深化，奠定长期竞争力。

    　　盈利预测：考虑行业景气上行将推动公司盈利显著提升，上调2020-2022 年EPS 至0.75/ 1.20/ 1.43 元，当前股价对应PE 分别为23.52/14.71/ 12.36x。同时上调目标价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，纸价不及预期，浆价波动。