陕西煤业(601225)2020业绩快报点评：业绩略低预期 由于所得税率谨慎性调增 该负面影响预计不持续

事件概述

    根据公司2020 年度业绩快报公告，2020 年公司原煤产量1.25亿吨，同比+9%；煤炭销量2.41 亿吨，同比+35%；营业收入946.58 亿元，同比+29%；利润总额239.52 亿元，同比+24%；实现归母净利139.46 亿元，同比+20%。

    陕煤2020 年预计归母净利139.5 亿元，同比+20%，略低于预期，主要由于企业所得税率谨慎性调增，预计减少归母净利12-13 亿元。

    公司2020 年预计归母净利139.5 亿元，前三季度114.8 亿元，则Q4 单季业绩仅25 亿元，略低于预期。根据公告，主要是由于国家《产业结构调整指导目录（2019 年本）》对鼓励类产业进行了调整，根据谨慎性原则，公司相关子企业2020 年度企业所得税执行税率由之前的15%调整为25%，影响净利润减少。

    原鼓励类产业目录包括“120 万吨/年及以上高产高效煤矿（含矿井、露天）、高效选煤厂建设”，而2019 年底发改委发布的《产业结构调整指导目录（2019 年本）》新版本中不再包含该条，因此公司大部分煤矿的15%西部大开发所得税优惠税率在2020 年不再适用，公司谨慎性调增执行税率。公司扣除隆基信托项目投资收益和公允价值变动损益后估计煤炭贡献90-100 亿元税后利润，预计10%的执行所得税率调增约减少归母净利12-13 亿元。

    企业所得税的谨慎性调增仅影响2020 年，预计不会延续至2021 年及以后年份，今年初发布新的西部地区鼓励类产业目录，预计陕煤大部分矿井继续享受15%的优惠税率。

    2021 年1 月18 日中华人民共和国国家发展和改革委员会令第40号发布《西部地区鼓励类产业目录（2020 年本）》，其中陕西省将“300 万吨/年及以上（焦煤150 万吨/年及以上）安全高效煤矿（含矿井、露天）建设与生产”认定为 “西部地区新增鼓励类产业”，陕西煤业大部分矿井均符合该要求，预计15%的所得税优惠能够延续，所得税费用率的谨慎性调增对公司负面影响仅限于2020 年，并不影响未来年份的业绩。

    公司公布2020 年业绩预告，结合近期的煤价走势，我们调整2020-22 年的归母净利预测至139/140/129 亿元，同比+20%/+1%/-8%，上调目标价至14.50 元，现价空间35%，维持并重申“买入”评级。

    20 年底及21 年初动力煤价上涨大超预期，一度突破历史新高，尽管公司的业绩预告谨慎性调增了执行所得税率，我们基于2020-22 年陕煤销售均价333/375/352 元/吨的假设，仍然上调2020-22 年营业收入预测至947/1041/1000 亿元（原预测为887/936/965 亿元），同比分别为+29%/+10%/-4%,上调归母净利预测至139/140/129 亿元（原预测为135/109/120 亿元），同比分别为+20%/+1%/-8%，对应EPS 分别为1.44/1.45/1.33 元（原预测为1.39/1.13/1.24 元，考虑回购），当前PE 分别为7.5/7.4/8.1 倍。按照40%的保底分红率，2020 年度陕煤股息率预计5.4%。

    公司稀缺的低成本优质资源，远超行业平均的剩余可采年限，以及充沛的现金流带来高投资回报和高分红，我们维持此前的估值方法，给予公司2021 年预测 EPS 1.45 元以略超申万三级煤炭开采行业2021 年中位数估值8.2 倍PE 的10 倍 PE，上调目标价至14.50 元（原目标价为13.56 元），现价空间35%，维持并重申“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济系统性风险；进口煤限制放开超预期；内蒙及陕西煤炭产量超预期；浩吉铁路上量低于预期；荆州煤码头投产及上量不达预期；神渭管道转固。