旗滨集团(601636):净利率创历史新高 多元布局赋能长期成长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛 日期:2021-03-01

  公司20 年归母净利润同比增长36%,净利率创历史新高公司发布2020 年业绩快报,全年实现营业收入96 亿元,YoY+3.6%,实现归母净利润18.3 亿元,YoY+36%,扣非归母净利润17.3 亿元,YoY+36.7%,Q4 单季度实现收入/归母净利润30.9/6.2 亿元,YoY+11.4%/47%。我们计算公司20 年净利率高达19.1%,同比提升4.6pct,创历史新高。我们认为21年浮法玻璃高景气有望延续,且公司转型升级逐步推进,未来有望成为综合玻璃建材集团,预计公司20-22 年EPS 0.69/1.14/1.50 元,维持“买入”评级。

      浮法玻璃价格上行驱动收入同比增长,毛利率提升带动净利率创新高公司20 年收入同比小幅上涨,主要系玻璃价格上涨带动,据卓创资讯,20 年5.0mm 白玻全年均价约91 元/重量箱(若考虑下半年销售较上半年明显提速,则实际均价或更高),同比增长8%,公司全年销售各种玻璃1.17亿重箱,同比小幅下滑1.2%,我们认为主要系上半年受疫情影响,房地产竣工有所放缓,但下半年竣工好转带动需求快速恢复。公司20 年净利率19.1%,同比提升4.6pct,创历史新高,我们认为主要系下半年浮法玻璃价格持续上涨,且公司通过低价储备原燃料降低生产成本,带动毛利率高增。

      21 年浮法玻璃供需格局或将继续向好,玻璃龙头有望充分受益我们认为21 年浮法玻璃供需格局仍有望继续向好,需求端,我们预计21年竣工仍将延续好转,同时出口恢复+节能玻璃渗透率提升或支撑浮法玻璃需求向上。供给端,我们认为21 年行业新增产能仍将受限,供给稳态格局或已形成,全年新增产能或较少。上周五全国浮法玻璃均价110 元/重量箱,处历史高位,生产企业库存环比下降622 万重量箱,春季库存下降时间早于历史大多数年份,我们预计当前行业龙头公司产销率或已超过100%,后续库存有望持续下行,且当前行业库存已经是历史同期低位,低库存+高需求有望支撑玻璃价格进一步上行,公司有望充分受益。

      多元布局进一步提升未来盈利成长性,维持“买入”评级公司系浮法玻璃龙头,深耕主业同时加快玻璃集团综合布局,电子玻璃、光伏玻璃产能布局逐步加快,节能建筑玻璃在建项目亦加快推进,我们认为公司未来有望成为集浮法原片、光伏、节能、电子、药用玻璃于一体的大建材集团。我们预计公司未来盈利成长性有望增强,周期性或趋弱,根据公司业绩快报及行业景气情况,预计20-22 年EPS 0.69/1.14/1.50 元(前值0.61/0.69 元),当前可比公司对应21 年Wind 一致预期17.7 PE 倍,给予公司21 年18 倍PE,对应目标价20.5 元,维持“买入”评级。

      风险提示:行业新增供给投产速度超预期,冷修进度不及预期;新产品投产及成品率上行速度不及预期;原材料及燃料涨价速度超预期;快报为初步核算数据,请以年报为准。