中国信用债评级调整周报

　　中金点评：

    　　本周共单独公告24 项评级调整，其中负面评级行动有16 项，涉及1 项评分调整，重庆协信项目业态不佳，去化偏慢，销售下降，投资性房地产评估价值存在高估可能且受限比例很高，债务负担重，对外担保比例较高，债券集中兑付压力大，本次将评分由5 下调至5-最低档。其余发行人评分维持不变，其中海航资本、海航控股、祥鹏航空、海航集团、海航航空集团、凤凰机场、海航机场、海航基础均被法院裁定受理破产重整申请，文投控股业绩预亏且短期偿债压力加大，河南盛润经营业绩大幅下滑、货币资金减少、流动性压力加大。具体分析如下：

    　　海航资本集团有限公司、海南航空控股股份有限公司、云南祥鹏航空有限责任公司、海航集团有限公司及其下属控股的海航航空集团有限公司、三亚凤凰国际机场有限责任公司、海航机场集团有限公司、海航基础产业集团有限公司：中证鹏元将海航资本主体评级由BB 下调至C，展望由负面调整至稳定，联合资信也将公司主体评级由BB 下调至C，中诚信国际和新世纪将海航航空主体评级由BB 下调至C，联合资信将祥鹏航空主体评级由BB 下调至C，新世纪将海航集团、海航航空集团和海航基础产业集团主体评级由BB 下调至C，东方金诚将海航机场集团和凤凰机场主体评级由A-下调至C，理由均为，公司于2021 年2 月10 日收到海南省高级人民法院送达的民事裁定书及决定书，海南省高院认为：“公司资金严重不足、财产变现困难，不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，符合重整受理条件”，海南省高院裁定受理债权人对公司提出的破产重整申请。上述公司中金评分均为5-最低档。

    　　文投控股股份有限公司：传媒上市公司，控股股东为北京文资控股有限公司，实际控制人为北京市国有文化资产管理中心。中诚信本次将公司主体评级由AA+稳定下调至AA 负面，主要理由包括：1）2020 年以来，文投控股主业经营承压，公司于近期披露2020 年年度业绩预亏公告称，公司预计2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润为-35 亿元到-30 亿元，公司业绩亏损的主要原因如下：第一、受疫情影响，公司旗下电影院自2020 年年初即开始全部暂停营业，于同年三季度开始陆续恢复营业，且上座率一直严格控制在75%以下，复工复产进程缓慢。

    　　此外，受各地疫情隔离政策影响，公司文化经纪业务、文化产业发展运营服务等“文化+”业务均无法正常开展，相关收入大幅下滑。第二、由于疫情影响，市场上的影视剧组开工不足、电影项目播出渠道受阻，上下游影视公司普遍资金周转困难，导致公司影视项目回款困难，已投资影视项目的上映风险加大。第三、公司整体业绩不及预期，2020 年计提商誉减值损失公司预计在17 亿元到22 亿元，其中，江苏耀莱影城管理有限公司计提商誉减值损失为10 亿元到12 亿元，上海都玩网络科技有限公司计提商誉减值损失为4.5 亿元到5.5 亿元；2）截至目前，公司公开市场存续债券余额为15 亿元，其中，“16 文投MTN001”规模为10 亿元，将于2021 年11 月到期。截至2020 年9 月末，公司短期债务余额为15.01 亿元（应是把其他应付款中的有息债务调整中短期债务核算），账面货币资金仅为5.34 亿元，且评级公司经与公司沟通，公司目前货币资金规模变化不大且受限比例较高，可动用银行授信很少，公司于年内到期的债券偿还主要来源于外部新增融资，公司面临一定的短期偿债压力。综上，2020年公司业绩大幅亏损且短期偿债压力加大，同时，公司影城经营、影视投资制作及网络游戏业务的回升仍存在不确定性，公司2021 年业绩改善有待进一步观察。中金评分已为5，本次暂时维持不变。

    　　河南盛润控股集团有限公司：民营综合投资企业。中诚信本次将公司主体评级由AA-下调至A，并继续列入可能降级的观察名单。主要理由包括：1）2020 年以来，受新冠疫情及河南丰利石化有限公司不再纳入合并范围等影响，公司整体经营业绩大幅下滑；2）货币资金持续减少，短期债务占比高，且存续金额为6.36 亿元的“16 盛润债”将于2021 年4 月12 日到期，公司流动性压力进一步加大；3）为筹集资金偿还债务，公司不断推进子公司郑州市郑汴水务有限公司和平顶山太澳高速公路有限责任公司等股权转让工作，但经与公司了解，截至目前上述股权出售事项尚未签署正式协议。公司已发生债券展期，中金评分已为5-最低档，本次不再调整。

    　　华夏幸福基业股份有限公司/华夏幸福基业控股股份公司：民营地产上市公司，本次东方金诚将华夏幸福股份的主体评级由A 下调至B，评级展望维持负面，同时将基业控股的主体评级由A 下调至B，评级展望维持负面；中诚信国际将华夏幸福主体评级由A 下调至B，评级展望列入可能降级的观察名单。主要理由为：1）华夏幸福到期债券兑付存在重大不确定性。东方金诚测算华夏幸福将于年内到期及回售的国内信用债合计约186.25 亿元，到期的美元债合计约16.7 亿美元，华夏控股本部将于年内到期及回售的信用债合计53.05 亿元；其中，华夏幸福将于2021 年2 月28 日到期美元债5.30 亿美元，将于3 月到期及回售的国内信用债合计约88 亿元，短期债务集中偿付压力大。经东方金诚与公司多次沟通，截至本公告出具日，公司尚未提供有关2 月28 日到期美元债及3 月到期及回售国内信用债的明确偿付计划，债券兑付存在重大不确定性；2）华夏幸福存续中期票据存在交叉违约风险。华夏幸福所发行的“17 幸福基业MTN001”、“20 华夏幸福MTN001”和“20 华夏幸福MTN002”均设置了投资者交叉保护条款，若华夏幸福无法在宽限期内偿还逾期债务，公司存在交叉违约风险，同时根据部分资产支持专项计划项目的交易文件安排，部分非标或信托产品将触发加速清偿事件及/或提前终止事件；3）根据华夏幸福发布的相关公告，中期票据“17 幸福基业MTN001”持有人会议拟定于2021 年2 月26 日召开，中期票据“20华夏幸福MTN001”及“20 华夏幸福MTN002”持有人会议拟定于2021 年3 月15 日召开。根据中期票据交叉保护条款，若华夏幸福未获得持有人会议决议豁免债务融资工具违反约定，或在持有人会议决议有条件豁免的情况下，未完成相关法律手续或有效救济措施，则中期票据需要提前兑付。

    　　重庆协信远创实业公司：非国有地产开发商，截止2019 年末实际控制人为自然人吴旭，据评级报告披露，2020年4 月公司拟进行股权转让，2020 年8 月末公司公告公司将有新加坡城市发展有限公司（CDL）和吴旭共同控制，公司目前无实际控制人。联合资信将公司主体评级由AA 下调至AA-，同时列入可能降级的观察名单，主要理由为，（1）公司项目储备构成中办公、商业等占比高，住宅类产品占比较低，去化周期偏长。经公司初步统计，2020 年公司实现全口径签约销售金额约180 亿元，同比下降约15%。（2）截至2020 年6 月末，公司债务规模达373.63 亿元，其中短期债务达166.05 亿元，货币资金为26.21 亿元，流动性紧张；未来1 年内，公司有数笔公司债券陆续到期，集中兑付压力大。（3）根据公司提供的偿还债务资金筹措计划，公司拟通过项目转让、推动销售回款等方式筹措资金，但相关项目转让计划尚无明确方案，项目转让进度存在不确定性，公司债务偿还对于股东支持依赖度高；因对协信远创投资事宜意见存在分歧，公司间接第一大股东城市发展有限公司三名董事近期相继辞职。考虑到此前公司股东已对公司进行的管理与战略调整，若股东内部对公司投资意见的分歧持续存在，可能影响公司未来发展及股东对公司的支持力度。我们认同评级公司的观点，同时注意到，公司投资性房地产评估价值存在高估可能且受限比例很高，公司债务负担重，且对外担保比例较高，存在代偿风险，我们预计存续境内信用债全部将于2021 年年内到期，综合考虑本次将公司中金评分由5 下调至5-。