太阳纸业(002078):业绩符合预期 产能释放+高景气保障成长

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:姜浩 日期:2021-03-01

  业绩简评

      公司发布业绩快报,2020 年实现营收215.7 亿元,同比-5.25%,归母净利润19.7 亿元,同比-9.55%;其中4Q 实现营收59.3 亿元,同比-6.8%,归母净利润5.9 亿元,同比-15.2%。

      经营分析

      文化纸提涨+新产能爬坡放量,4Q 营收环比+13.8%。价格角度,9 月起文化纸价格温和上涨,4Q 双胶纸/铜版纸均价5735/5772 元/吨,较3Q 均价提涨168/204 元/吨。量的角度,四季度公司45 万吨文化纸、老挝40 万吨箱板纸产能相继投产,预计贡献了部分营收增量。

      4Q 净利率9.91%,同比-1.1pct,环比+1.23pct。终端景气度上行趋势下,浆价自12 月起受供需矛盾、资金层面影响加速上涨,公司受益于拥有自供浆产能降低成本波动,以及溶解浆盈利情况逐步好转,盈利能力好转。

      1 月起文化纸、溶解浆景气度上行,箱板纸受益低成本。受浆价上行、宏观经济修复、建党100 周年刊物备货带来的需求预期改善的影响,1 月以来文化纸厂家纷纷发布涨价函,当前双胶纸/铜版纸均价6813/6610 元/吨,较1月初提涨1375/959 元/吨;另一方面,受益于浆价上涨+下游粘胶短纤景气度提升,溶解浆价格加速提涨,当前价格7500 元/吨,较1 月初提涨1700元/吨。节前箱板纸厂家发布300 元涨价函,当前价格5043 元/吨,较1 月初提涨367 元/吨。公司目前的老挝40 万吨高品质外废浆产能,叠加本部半化学浆、木屑浆合计产能接近110 万吨,满足箱板纸生产同时享受提价红利。综合来看,行业景气度低点已过,预计1Q2021 起营收加速提升。

      2021 迎来产能扩张之年,林浆纸一体化进度加快。公司兖州45 万吨特色文化用纸项目、14 万吨特种纸项目、老挝80 万吨箱板纸项目已相继投产,预计于2021 贡献业绩。此外,4Q 广西一期80 万吨化学浆、60 万吨化机浆产能,55 万吨文化纸、15 万吨生活用纸产能将在下半年如期投放。预计2021年底,公司自供浆比例将达到81%。行业景气上行&新产能释放&产业链完善,三者将共同驱动太阳纸业今、明两年利润实现高增长。

      盈利预测和投资建议

      考虑到2021 年公司产能投放贡献业绩增量,我们上调公司2021-2022 年归母净利润36.4%、22.2%至37、43 亿元,预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.75、1.41、1.64 元,当前股价对应PE 分别为19、10、9 倍,考虑到太阳纸业作为国内造纸龙头,公司林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性,当前估值便宜,维持“买入”评级。

      风险提示

      下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。