杭州银行(600926)公司点评：又一个利润增速超5%的上市银行

　　事件：2 月26 日公司发布2020 年业绩快报：全年归母净利润同比增长8.22%（前三季度同比增长5.11%），营收同比增长15.85%（前三季度同比增长16.24%）。全年年化加权ROE 11.15%（前三季度年化加权ROE 12.76%），同比下降1.00pct。

    　　点评：

    　　业绩增速迎来拐点，营收保持双位数增长

    　　全年归母净利润同比增速较前三季度提升3.11pct 至8.22%，为2020 年以来首次迎来向上拐点。公司是第三家归母净利润同比增速超过5%的上市银行，在已披露业绩快报的上市银行中位居第二。城商行全年业绩同比增速较前三季度下降8.93pct 至-14.52%，公司业绩呈现亮眼表现。公司全年营收同比增速较前三季度小幅下降0.38pct，但仍保持15.85%的双位数较快增长，增速在已披露业绩快报的上市银行中位居第三。根据我们测算，公司业绩加快释放，主要源于所得税和拨备的拖累减轻，其次，成本费用和规模等方面也具有一定正面贡献。全年净息差较前三季度稳中向好。

    　　不良率创近8 年新低，拨备覆盖率达历史最高水平公司继续加大不良贷款确认与核销力度，进一步夯实资产质量。根据我们测算，2020Q4 单季度年化不良贷款生成率环比提升82bp，由于公司加大核销，Q4 末不良贷款率环比下降2bp 至1.07%，创下近8 年以来的新低；拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升16.38pct 和0.11pct 至469.54%和5.02%，均处于2003 年以来最高水平，也位居上市银行前列。公司抵御风险能力显著提升，资产质量领先优势得到巩固，拨备反哺利润的空间明显增厚。

    　　资负规模加速扩张，资本补充进展顺利

    　　Q4 末公司总资产和总负债的同比增速分别较Q3 末上升1.07pct 和1.17pct至14.38%和13.40%，延续了2020 年以来资产负债规模加速扩张的态势。

    　　其中，贷款/总资产和存款/总负债分别较Q3 末下降1.10pct 和1.13pct 至41.31%和64.02%。公司积极推进外源性资本补充，2021 年2 月23 日已获证监会核准公开发行150 亿元可转债。

    　　投资建议：看好零售转型

    　　公司五年战略规划圆满收官，已成功摆脱历史包袱，跻身“万亿规模俱乐部”。公司区域经济发展良好，大零售布局已基本形成。公司聚焦个人消费贷款和微贷业务，面向有房、有薪的优质客户推出“拳头”产品公鸡贷和系列小微金融产品，大力发展财富管理业务，持续推进转型。虽然资本相对偏紧，但补充进展顺利。我们对公司未来业绩成长性保持乐观，预测公司2021/2022 年归母净利润增速平稳过渡，分别由17.5%/27.4%调整至14.49%/17.76%，对应2021 年末BVPS 为12.02 元，对应静态PB 为1.33 倍。

    　　目标估值1.75 倍2021 年PB，对应股价21.04 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：资产质量扰动；经济下行超预期；以年报披露数据为准