康弘药业(002773)：收入端符合预期 利润端表现超预期 Q4单季度表现亮眼

　　事件。公司公告2020 年业绩快报。公司2020 年营业收入预计为32.95 亿元，同比增长1.17%；归母净利润预计为8.39 亿元，同比增长16.79%。

    　　按照业绩快报估算，预计2020 年Q4 单季度营业收入为9.47 亿元，同比增长11.67%；归母净利润预计为2.60 亿元，同比增长56.63%。

    　　观点：收入端符合预期，利润端表现超预期，Q4 单季度表现亮眼。

    　　1.收入端符合预期，利润端表现超预期，2020Q4 单季度表现亮眼。公司Q1-4 营业收入分别为6.33 亿元（同比-11.76%）、7.61 亿元（同比-5.13%）、9.55 亿元（同比+7.15%）、9.47 亿元（同比+11.67%），收入端逐季改善明显，疫情对公司的影响渐微。同时，考虑到康柏西普降价因素，实际销售量表现可能更好。利润端表现超预期，尤其是Q4 单季度表现十分亮眼，可能是由于公司经营效率提升，加强费用控制等原因所致。

    　　2.康柏西普国际III 期临床持续推进，静待2021Q1 数据揭盲：2020Q4，康柏西普nAMD 适应症国际III 期临床已完成全部受试者的第36 周主要终点访视， 预计有望于2021Q1 揭盲， 2022-2023 年在海外上市。

    　　DME/BRVO/CRVO 的III 期临床试验也已通过FDA 特别试验方案评审，海外市场空间有望打开。

    　　3.展望2021 年，新增的两大适应症有望放量，医保谈判结果较乐观，疫情逐步恢复，康柏西普有望持续放量，全球多中心临床数据揭盲值得关注。康柏西普新增DME、CNV 两大适应症纳入医保，合计患者人群近1000 万人，进一步拓宽康柏西普医保用药范围，促进放量。医保报销额度提高，且三药可合并计算，有利于就诊率提高，且患者更倾向于选择经济性较高的康柏西普。2020 年收入端逐季改善，疫情影响渐微，康柏西普有望持续放量。此外， nAMD 适应症全球多中心临床数据有望于明年Q1 揭盲，值得重点关注。

    　　盈利预测与估值。我们认为2021 年公司康柏西普有望用较小的价格降幅带来加速放量，化药及中药持续提供稳定现金流。根据业绩快报情况，我们调整了盈利预测。我们预计2020-2022 年营业收入分别为32.95 亿元、40.48亿元、48.51 亿元，同比增长1.2%、22.9%、19.8%；归母净利润分别为8.39 亿元、10.11 亿元、12.20 亿元，对应增速分别为16.8%，20.5%，20.7%，EPS 分别为 0.91 元、1.10 元、1.33 元，对应PE 分别为42X、35X、29X。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：康柏西普销售不及预期风险；康柏西普美国临床失败风险；非生物药板块调整速度低于预期风险；在研新药研发失败风险。