麦格米特(002851)：业绩持续改善 彰显平台型企业发展韧性

　　一、事件概述

    　　2 月26 日，公司发布业绩快报，2020 年度实现营收33.98 亿元，同比下降4.54%；归母净利润4.03 亿元，同比增长11.74%；基本每股收益0.84 元。2020Q4 实现营收9.42 亿元，同比增长3.77%；归母净利润1.24 亿元，同比增长45.85%。

    　　二、分析与判断

    　　公司经营韧劲彰显，若剔除可转债财务费用影响去年归母净利润增长15.84%公司去年一季度业绩受疫情影响明显，二季度起业绩逐步恢复，三、四季度加速增长，在新能源汽车业务大客户销量大幅下滑的形势下，营收小幅下滑，利润仍实现11.74%增长。若剔除公司发行可转债的财务费用影响，利润加回1484 万元后，对应去年归母净利润4.18 亿元，同比增长15.84%。由于低毛利的新能源汽车业务收入占比大幅下降，整体毛利率上升明显。

    　　工业自动化、工业电源业务快速增长，公司市占率较低高增长有望延续去年3 月起国内工控行业需求旺盛，而外资品牌受海外疫情影响供应紧张，进口替代进程加速。公司工业自动化业务目前主要服务于各细分市场头部客户，市场份额仍很低有较大提升空间，工业焊机、工业微波及采油设备等快速发展，具有较大增长潜力。公司工业电源业务在通信电源领域给爱立信等客户供货5G 电源，医疗电源产品去年突破了迈瑞等国内外一线企业，预计今年将持续较好增长。

    　　智能卫浴全年稳健增长，智能家电电控业务多点开花智能卫浴产品去年上半年受疫情影响拖累业绩，下半年地产交房旺季推动业务快速恢复，全年仍保持增长，预计今年将有较好表现。变频家电电控业务增长较好，尤其变频微波炉电源产品显著放量。平板显示产品稳健增长，公司不断突破平板电视领域大客户，商业显示领域在全球头部企业份额较高，LED 领域随着疫情逐步缓解需求有望恢复。

    　　新能源汽车业务处于底部，2021 年有望迎来修复去年由于公司大客户北汽新能源EX/EU 系列车型销量大幅下降，叠加2019 年基数较高，导致新能源汽车业务大幅下滑。公司积极布局其他整车厂，并在车载压缩机、热管理系统等领域不断探索，预计新能源汽车业务今年将有所改善。

    　　三、投资建议

    　　我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.03、5.28、7.24 亿元（此前预测值为4.13、5.46、7.36 亿），同比增长12%、31%、37%，EPS 为0.80、1.05、1.44 元，对应估值35、26、19 倍PE，参考工控自动化指数83 倍PE（TTM）估值，考虑到公司的长期成长空间，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　海外疫情持续时间超预期，行业增长低于预期，行业竞争超预期。