日常消费行业猪肉月报：看好中国业务中长期发展 美国FY20利润料将承压

行业近况

    我们结合中金独家商超肉制品消费数据，以及中美欧三地农业部权威数据，定期跟踪双汇发展和万洲国际在中美欧三地市场动态。商超数据显示，双汇肉制品2020 年12 月销量和销售额同比-4.2%和-2.9%；2021 年1 月中国22 省市生猪均价35.7 元/公斤，同比平稳，环比+7.0%；美国2020 年12 月生猪7.48 元/公斤，同比+3.9%，环比-5.4%。2020 年12 月单月中国进口美国猪肉量同比-31%，环比-9%。2021 年1 月中美猪肉价差约321%。欧洲2021 年1 月猪肉均价10.3 元/公斤，同比-27.9%，环比+0.2%。

    评论

    万洲国际欧美市场：2020 年美国利润承压，疫情好转后美国利润弹性料将释放

    美国肉制品：由于2020 年11-12 月美国疫情恶化，美国肉制品餐饮渠道销量复苏慢于预期，我们预计4Q20 肉制品销量承压。考虑美国餐饮渠道产品呈“高附加值/高单价/高毛利率”特点，我们认为4Q20 肉制品吨均创利亦承压。我们预计若疫情控制良好2021 年美国肉制品量利有望录得较好增长。

    美国生鲜猪肉：随着美国屠宰产能恢复，我们预计4Q20 屠宰量基本恢复到去年同期水平。利润方面，考虑：（1）屠宰厂劳工短缺致使猪肉分割精细化程度下降，生鲜猪肉产品附加值下降；（2）由于美国疫情加剧，检疫和运输成本上升，通关效率下降，2020 年下半年猪肉出口量环比上半年下降；（3）4Q19 美国生鲜猪肉利润基数较高，我们认为4Q20 美国生鲜猪肉头均盈利同比环比均承压。我们认为若疫情控制良好，2021 年猪肉出口量和贸易利润将处于高位，利好美国生鲜猪肉盈利。

    美国生猪养殖：尽管4Q20 美国生猪价格有提升，但4Q20 对冲机会不如2020年1-3Q，我们预计全年美国生猪养殖头均亏损将超过10 美元。美国农业部预测2021 年生猪价格将同比抬升，且目前看2021 年2-3Q 交割的生猪期货价格有所回升，我们认为将利好2021 年美国生猪养殖盈利。

    双汇发展中国市场：2020 年稳健增长，看好中长期发展空间

    中国肉制品：我们判断2020 全年中国肉制品销量稳定，我们认为公司肉制品业务在产品、渠道、市场投入、管理（公司成立了餐饮事业部）等方面的举措对销量的刺激有望在2021 年起显现。考虑2020 年下半年费用投放力度环比加大，我们认为4Q20 中国肉制品吨利环比3Q 平稳。

    中国生鲜冻品：4Q20 屠宰量料将实现同比及环比提升，我们认为2021 年中国屠宰量将实现大幅同比增长。我们认为4Q20 起，中国生鲜冻品业务头均和吨均创利开始步入常态化通道。

    估值与建议

    双汇发展/万洲国际当前股价对应2021 年21.1x/10.0x 市盈率，维持盈利预测和目标价不变，双汇发展/万洲国际目标价分别为63.8 元人民币/9.00 港元，现价距离目标价分别有39%/44%的上涨空间，均维持跑赢行业评级。

    风险

    美国疫情的不确定性、国内非洲猪瘟的衍变、中美两地猪价波动。