金螳螂(002081)：全年业绩增速转正 Q4新签订单回暖

核心观点：

    全年业绩转正，疫情下彰显龙头业绩稳定性。公司发布业绩快报，预计2020 年实现营业收入311.73 亿元，同比增长1.10%，实现归母净利润23.79 亿元，同比增长1.27%。分季度看，公司Q1-Q4 收入增速分别为-29%/+15%/-1%/+12%，归母净利润增速分别为-44%/+32%/+10%/+11%。在疫情及行业政策影响下，多数主流装修公司业绩均出现一定下滑，而公司Q2-Q4 业绩保持稳健增长，最终全年实现正增长。

    下半年新签订单回暖，公装订单增速较高。根据经营数据公告，公司20年全年新签合同379.49亿元，同比下降14.2%，其中公装/住宅/设计订单同比分别变化-6.4%/-23.6%/-27.9%。Q1-Q4新签订单同比分别变动-44%/-30%/-1%/+19%，下半年订单逐渐好转，Q4单季度新签订单重回稳健增长。分业务看，公装单季度新签订单同比变化分别为-33%/-30%/+14%/+24%，优于整体订单表现；而住宅订单受地产行业影响增速略低。截止2020年末，公司在手订单614.02亿元，同比下降8.3%，约为20年收入的2倍，在手订单充足，支撑公司未来收入持续增长。

    盈利预测及投资评级。公司积极布局装配式装修，目前已建立四维一体的数字化装配式新体系，在标准化设计、工业化生产、部品化组装、数字化集成运营方面构建覆盖了项目全生命周期的管理体系，实现了对传统装配式的升级再造，是首批获得中华人民共和国住房和城乡建设部办公厅认定的国家装配式建筑产业基地之一。目前正加速推进3.0版本研发，随着未来装配率持续提升，公司订单有望稳健增长。预计公司20-22 年归母净利润分别为23.8/27.4/31.5 亿元。维持合理价值12.2元/股的判断不变，则对应2021 年PE 约12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：地产开发投资增速持续下滑；新签订单增速下滑；家装业务拓展速度减缓或短期内无法释放，长租公寓推行不及预期。