先导智能(300450)：战略合作助力 优化未来布局

　　与宁德时代签订战略合作补充协议，明确开发方向产品推广据公司 2 月 26 日公告，其与宁德时代（CATL）的战略合作在 21-23 年预计将增加公司订单规模 247.44 亿元；同时公司将获准参与 CATL 新电池技术的早期设计验证（DVT）阶段。我们认为，公司与 CATL 的深入合作有利于 1）加强公司研发优势与竞争力；2）提升公司在核心客户的采购供应占比；3）推动公司与国内外车企的深度合作，加快平台化的多赛道产品推广。

    　　维持盈利预测，预计 20~22 年 EPS 1.05/1.78/2.24 元，增持评级。

    　　补充协议明确合作方式，占据先发优势强化公司研发与盈利能力据补充协议，21-23 年，CATL 将按电芯生产设备（含涂布）新投资额 50%的额度优先采购公司产品；同时将共享新产能规划帮助公司确保设备交付。

    　　公司预计 21~23 年 CATL 电芯生产设备对应营业收入 50/60/77.5 亿元。我们认为，相比研发中后期的产品验证（PV）与量产阶段，设计阶段的联合研发将给予公司更有效的实验参数反馈，提升产品核心设计能力与竞争力。

    　　宁德时代 3 个月内公布 785 亿扩产计划，公司锂电订单有望快速增长2 月 25 日，CATL 公告拟投资 105 亿元扩建子公司时代上汽产能，我们预测将新增产能约 30GWh。蜂巢能源 2 月 19 日公布在浙江湖州投建 20GWh生产基地，并将 2025 年产能规划提升至 200GWh。考虑到 SNE 预测 23年出现电池装机缺口、CATL 在 12 月与 2 月公告 680 亿扩产计划，我们认为电池厂加速产能落地趋势明显，有望支撑公司 21-22 年订单快速增长。

    　　平台化发展布局精准，战略合作助力新能源车产业链客户拓展据公司 26 日公告，CATL 将加大向公司采购智能物流设备（物流线、AGV等）及设备运维服务，对应公司募投项目方向，显示公司对行业发展方向把握精准。1 月 28 日公司公布将为宝马汽车提供 PACK 产线；20H1 工信部新能源车型有效目录 3,900 余款车型中，由 CATL 配套的占比约 51%，而补充协议中 CATL 表明将通过其品牌影响力协助公司开拓客户。我们认为，在公司平台化发展战略下，21 年公司汽车与产线智能化订单有望持续提升。

    　　布局精准谋未来，转型逐渐见成效，维持 20-22 年盈利预测，增持评级我们认为，作为平台型设备龙头，公司多赛道协同发展并拓展运维服务，有望充分受益于电动车行业高景气。维持 20-22 年盈利预测，预计 20-22 年归母净利润 9.5/16.1/20.3 亿元，EPS1.05/1.78/ 2.24 元，对应 PE 80/47/38倍。可比公司 21 年 41xPE（Wind 一致预期），公司设备龙头优势明显，平台化布局精准，给予 21 年 60x PE，目标价 106.59 元，“增持”评级。

    　　风险提示：对引用的数据信息、基本假设、估值方法等影响证券估值评级的风险因素作充分说明，阐释可能导致盈利预测结果不成立的原因、估值定价不成立的原因。