蓝思科技(300433)：业绩创新高 垂直整合开启全新成长

公司发布2020 年度业绩快报，2020 年营业收入369.84 亿元，同比增长22.23%，归母净利润49.23 亿元，同比增长99.43%，其中第四季度营业收入109.01 亿元，同比增长12.82%，归母净利润14.91 亿元，同比增长9.62%。

    投资要点

    行业龙头强者恒强，业绩创新高：公司2020 年营业收入同比增长22.23%，归母净利润同比增长99.43%，加权平均净资产收益率19.47%，同比增长6.12 个百分点，其中，2020Q4 营业收入同比增长12.82%，归母净利润同比增长9.62%，业绩创历史新高。2020 年以来，公司各类产品应用需求旺盛，订单饱满，公司在全球中高端细分产品领域的市场份额不断提升；同时，公司为各大客户配套的智能手机、智能可穿戴设备、智能汽车等各类核心产品工艺逐渐成熟，并实现量产与交付，产品结构进一步优化。此外，公司在企业治理水平、精益生产、成本管控、内部配套等方面持续提升，盈利水平稳步提升。

    垂直整合战略开启全新成长周期，持续强化消费电子优势地位：公司持续加大新材料/新工艺/新设备/新产品的创新投入，依托领先的工艺技术、先进的智能制造水平以及快速打样及量产能力，公司实现了超瓷晶玻璃、四曲面3D 玻璃等产品的首创应用，不断提升产品附加值，同时，公司通过收购可胜、可利完成了向手机金属机壳加工及组装的业务拓展，随着玻璃+机壳+组装战略的推进，公司产品组合将更为完善，可为客户提供一站式综合产品解决方案，有望打造消费电子业务的全新增长点，提升公司综合竞争力和盈利能力，并为公司进一步向下游供应链进行业务拓展、提升市场份额奠定基础。

    加速集聚全球优质客户资源，不断拓宽成长边界：公司一方面巩固消费电子业务优势地位，把握5G、IoT 等新兴机遇，另一方面加快汽车电子业务布局，仪表盘+车窗产品有望成为公司的全新增量，单车价值显著提升，为公司开启以消费电子和汽车电子为核心的全球电子产品结构与功能零组件业务及组装业务的垂直一体化奠定了坚实基础。公司持续提高各类智能终端的产品集成度，协同客户优化供应链管理成本，不断强化产业链核心竞争力和优势地位。目前，公司在玻璃、金属等领域的平台化竞争优势逐步凸显，与苹果、HMOV、特斯拉等知名客户达成合作，加速集聚优质市场资源，未来业绩增长动能充足。

    盈利预测与投资评级： 考虑收购可胜& 可利， 我们预计公司2020/2021/2022 年营收为369.84/630.41/800.18 亿元， 同比增长22.2%/70.5%/26.9%；归母净利润为49.23/70.53/91.87 亿元，同比增长99.4%//43.3%/30.3%，实现EPS 为0.99/1.42/1.85 元，对应PE 为32/22/17倍。参考立讯精密等可比公司估值，给予公司2021 年35 倍目标PE，目标价49.7 元，目标市值约2500 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。