棉花产业链跟踪报告:棉价持续走强 棉纺龙头有望受益

类别:行业 机构:国金证券股份有限公司 研究员:李婕 日期:2021-02-28

  事件

      近期棉花价格持续上行,节后期现货价格进一步走强。现货方面,截至2021 年2 月25 日,中国棉花价格指数(328)较年初累计上涨9.4%达16558 元/吨,国际棉花指数(Cotlook:A)较年初上涨16.2%至98.50 美分/磅;期货方面,郑棉CF105 期货合约收盘价较年初上涨9.3%至16685 元/吨,ICE 棉花期货收盘价较年初上涨14.7%至89.69 美分/磅。

      评论

      宏观政策与消费需求回升双重驱动棉花价格上涨,节后期现货价格进一步走强。

      复盘棉价历史表现可以看到,18、19 年受到中美贸易战影响,棉价持续低迷;20 年初,叠加全球疫情影响,棉价显著下跌, 3 月国内棉花现货价格(328 指数)一度触底至11091 元/吨,相较年初跌幅达18%,同比下跌28%。

      2020 年4 月,随着经济复苏,棉花价格出现向上拐点,并于10 月向上快速拉升,至11 月恢复稳步向上。2021 年2 月以来,棉花价格再次提速上涨,我们认为背后的主要原因在于:1)需求端:受益新冠疫苗接种加快,下游消费明显复苏;2)供给端:2020 年疫情冲击导致棉花价格大跌,国际棉花种植面积下降;3)宽松的货币政策推高全球资产价格,棉价受大宗产品上涨带动。

      我们认为,在本轮棉花价格修复中,宏观政策、供需情况和行业整体运行格局有望支撑棉花价格进一步上涨,看好棉花价格继续向上。

      1)宏观因素刺激:以美国为首的印钞政策持续进行,预计继续推动大宗商品价格上涨。其中棉花涨幅相对周边产品较小,后续增长空间更大。2)消费需求持续复苏:疫苗落地,下游需求预计持续回升,支撑棉价上涨。根据国际税务总局数据, 21 年春节期间我国服装鞋帽类消费同比增长31.1%,显示下游服装品牌零售受新冠疫情影响减弱,需求显著回弹。3)供给缺口扩大:20/21 棉花年度海外主要产棉国减产,期末库存出现下降,全球、国内棉花库销比均同比下降约14pct,预计全球存在约70 万吨棉花缺口。在此背景下,国内棉价相对海外棉价、其他大宗商品涨幅较低,后续仍具备上涨空间,有望进一步缩小国内外棉花价差。4)下游企业产销两旺,棉价向下传导顺利:棉纱价格走高,32 支棉纱价格已至25000-26000 元/吨,反映企业在利润回升背景下对棉价上涨接受度较高,未来有望继续支撑棉花上下游共振上涨。

      棉价上涨趋势下关注用棉企业盈利改善机会。

      国内棉纺织企业多采用成本加成定价,受棉花价格影响较大,且通常会储备3-6 个月棉花库存。棉价上涨后棉纺产品提价,在低价棉花原料储备下成本上涨滞后,带动棉纺企业毛利率提升,为企业带来利润提升空间。从产业链的价格传导来看,在棉价上升/下降通道中,中游各环节产品价格变化幅度均小于原材料,且随着产业链延伸,相关系数降低。所以从企业端,越接近于棉花近端产业链、产业链条越短、原材料储备越多,对棉价波动弹性越大。

      投资建议

      棉价上涨将对棉纺织产业链公司业绩及股价表现有望形成催化。建议关注棉花储备较多、棉花原材料成本占比较高的棉纺龙头企业,包括产业链条较短的色纺纱龙头百隆东方、华孚时尚,棉包芯纱龙头天虹纺织,棉纱及坯布龙头新野纺织,色织布龙头鲁泰A(主要采用长绒棉,其价格走势受长绒棉供需变化影响)等。

      风险提示

      棉花库销比仍处高位影响棉价上行空间;消费需求提升不及预期;中美贸易摩擦加剧,出口订单受限。