芒果超媒(300413)：芒果TV乘风创佳绩 21年内容加持下期待破浪再前行

　　芒果超媒披露业绩快报，2020 年预计实现营业收入140.0 亿元，同比增长12.01%，归母净利润19.63 亿元，同比增长69.79%，归母净利润落在预告中线偏上水平，业绩符合预期。20Q4单季度营收45.3 亿元，同比增长6.14%，环比增长22.56%，净利润为3.5 亿元，同比增长93.41%，环比下降30.89%。

    　　芒果TV 继续蓬勃向上，运营效能不断提升，付费会员、广告收入及运营商业务均创佳绩。芒果TV 截至20 年末有效会员数达3613 万，相比19 年末增长1776 万，相比20 年半年末增长847 万，会员收入预计达32.5 亿元，同比增长92%。广告业务方面，公司积极探索新型营销模式《乘风破浪的姐姐》 招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40 家，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高，2020 年芒果TV 广告收入预计达41.4 亿元，同比增长24%。运营商业务方面，公司通过“内容+会员+活动+品牌”多维互动，探索本地内容及垂直领域创新，着力提升单省收入体量，2020 运营商收入预计达16.8 亿元，同比增长32%。

    　　芒果核心内容护城河持续牢固，新创综艺节目表现优异，综N 代不断升级，影视剧良性内容生态逐步构建。2020 年芒果TV 上线了超过40 档自制综艺，年度现象级综艺《乘风破浪的姐姐》播放量超51 亿，树立国内综艺龙头标杆。《朋友请听好》《姐姐的爱乐之程》《说唱听我的》等创新综艺和《密室大逃脱 （第二季）》《女儿们的恋爱（第三季）》《妻子的浪漫旅行（第四季）》

    　　等综N 代热度好评双收。剧集方面，芒果TV 共有12 个影视剧制作团队，30 家战略合作工作室，推出《以家人之名》《下一站是幸福》等优质剧目。

    　　面向2021 年，我们认为芒果仍处于发展的快车道。内容方面，芒果TV21年内容储备丰富，整体内容体量将会有大幅增长，尤其在剧集上值得期待。

    　　综艺包括《乘风破浪的姐姐2》（正在播出）《披荆斩棘的哥哥》及团综，以及经典IP 项目《明星大侦探7》《妻子的浪漫旅行5》等。影视剧内容有望在助力用户破圈，规划中的内容约10%-15%是面向男性用户的相关题材。

    　　电商领域，21 年基于芒果基因打造的“小芒”垂直电商平台APP 已在运营中，形成以“视频+内容+电商”为核心的全新视频内容电商模式。

    　　投资建议：芒果在长视频平台领域竞争力的不断提升，并且在20 年得到充分验证，后续剧集新业态、电商布局积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索，我们认为公司在2021 年将继续处于发展快车道。短期看，21Q1综艺《姐姐2》以及20 年底的《明侦6》、以及剧集《阳光之下》有望带动一季度广告及会员收入增长，并关注后续剧集陆续上线后对会员拉动效果。

    　　同时提示芒果作为国有背景平台，受益国有媒体融合发展政策及民企互联网反垄断政策。我们预计公司20-22 年净利润19.63 亿/23.81 亿/29.00 亿，同比69.8%/21.3%/21.8%，对应21-22 年PE48.0x、39.4x，维持买入评级。

    　　风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，电商推进效果不达预期，行业监管趋严。