晨光生物(300138):盈利能力提升 扩品稳步推进

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松/罗頔影 日期:2021-02-28

  投资要点

      事件:公司发布2020 年度业绩快报:预计全年实现营收39.34 亿元,同比+20.49%;归母净利润2.70 亿元,同比+39.65%。

      2020 年盈利能力持续提升,净利率同增约1pct。公司2020Q4 实现营收12.26 亿元,同比+27.86%;归母净利润6468 万元,同比+40.86%。全年归母净利率6.87%,同比+0.94pct;其中Q4 归母净利率 5.27%,同比+0.49pct,环比下-0.8pct。环比下降主要系叶黄素价格逐步下降所致。我们认为公司全年归母净利率提升的主要原因是:1)2020H1 万寿菊供给受限+H2 印度疫情下辣椒精原料供给紧张,这导致叶黄素和辣椒精价格大幅上涨,推高毛利率水平;2)技术优势明显的高毛利率品类收入占比提升。

      核心品种份额持续扩大,扩品势头良好。核心品种方面,2020 全年辣椒红销量7200+吨,同增约20%;辣椒精销量1000+吨,原材料受印度疫情、洪灾影响供给紧张,下半年价格上涨;叶黄素产品销量4.5 亿克,同增约5%,Q4 价格仍略高于去年同期水平。其他品种方面,甜菊糖Q4 快速增长,全年实现收入6000+万元;珍品油脂系列收入5200+万元;营养药用类产品发展势头良好,销售收入突破2 亿元;保健食品业务实现收入2400+万元,同增140%以上。

      2021 年跟踪变化:叶黄素提量,辣椒精预期持续涨价。叶黄素:据公告,公司2020 年新增约5 万亩万寿菊种植基地,预期2021 年通过提升叶黄素销量弥补价格回落的影响;辣椒精:受印度疫情影响,高辣度辣椒原料供给紧张,预计辣椒精价格继续上涨。公司正主动控制销售节奏,保持安全库存。

      盈利预测及投资建议:品类扩张+成本优势明显,看好净利率稳步提升。

      我们看好公司的主要原因是:一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力,成本优势明显;二是世界第一品类逐渐增多,随着市占率提升,品类议价权不断增强驱动净利率提升;三是发力营养保健、工业大麻提取可期,空间大利润率高,未来利润增速有望更快。不含工业大麻放量预期,根据业绩快报,我们调整盈利预测,预计2020-2022 年公司收入分别为39、44、53 亿元,同比增长20%、13%、19%;归母净利润为2.70、3.26、4.20亿元,同比增长40%、21%、29%;EPS 为0.49、0.59、0.76 元(前次为0.47、0.57、0.74 元),对应PE 分别为30X、25X,20X,维持“买入”

      评级。

      风险提示:行业食品安全及质量风险、天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、全球疫情持续扩散风险、汇率波动风险。