芒果超媒(300413)：2020年会员收入同比增长92% 期待剧集丰富内容矩阵电商提升变现效率

　　事件：

    公司发布2020 年业绩快报，2020 年实现营业收入140.02 亿元，同比增长12.01%；归母净利润19.63 亿元，同比增长69.79%。其中Q4 实现营业收入45.31 亿元，同比增长6.14%；归母净利润3.51 亿元，同比增长93.40%。全年归母净利润位于前期业绩预告区间（19-20 亿）中值偏上，符合市场预期。

    　　投资要点：

    2020 年核心视频业务表现强劲，会员高增，广告业务逆势增长。2020 年会员收入预计为32 亿元，同比增长92%。20 年底会员已达3613 万，相比年初净增1776 万，同比增长97%。期末付费率达20%，逐渐趋近头部综合视频平台（爱奇艺年末付费率为20%，腾讯视频9 月末付费率为25%）。全年会员ARPPU 为10 元/月（基于期初期末平均会员计算），同比微升；同期爱奇艺为13 元/月。通过收减优惠促销或跟随爱奇艺拉平多终端价格，芒果会员ARPPU 仍有向上弹性空间。广告收入预计为41 亿元，同比增长24%。在20 年广告主受负面冲击较大的情况下仍实现逆势增长（爱奇艺全年广告收入为68 亿元，同比下滑18%）。运营商业务收入预计为17 亿元，同比增长32%。省内业务加强布局。

    2021 年老内容表现稳定，新内容蓄势待发。综艺方面，《明星大侦探6》累计播放量32亿，豆瓣评分9.1，比上一季更高；《乘风破浪的姐姐2》仍保持一定热度。芒果S 级综艺的持续性（体现在数量和质量）决定了广告业务的成长性。剧集方面，今年启动“芒果季风”计划，打造国内首个台网联动周播剧场。已公布4 部剧集片单，包括由秦昊主演的反盗猎剧《狂猎》；都市话题剧《我在他乡挺好的》已于2 月21 日开机。2020 年芒果已拥有12 个影视剧制作团队，30 家战略合作工作室；相较2019 年（15 个自有+外部影视工作室）产能提升明显。基于芒果多年积累的内容制作经验，我们也看好其在剧集业务上的新探索，期待破圈内容带动用户规模再上台阶。

    小芒电商继续推进。公司是率先在广告+变现之外，积极探索电商这一更高效变现方式的长视频平台。小芒旨在打造以“视频+内容+电商”为核心的全新视频内容电商模式。自去年底上线以来，明星KOL 逐渐入驻，商品种类越来越丰富，同时App 持续进行优化。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计21-22 年实现营收173.64/206.99 亿元，预计归母净利润23.95/29.71 亿元，对应21-22 年PE 为48/38X。维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，内容监管进一步趋严，宏观经济下行，人才流失。