联化科技(002250):农药、医药需求回暖 Q4盈利能力显著改善

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:赵乃迪/吴裕 日期:2021-02-27

事件:2021 年2 月26 日,公司发布2020 年度业绩快报,预计2020 年度实现营业收入48 亿元,同比增长11%;预计实现归母净利润1.0 亿元,同比下降29%,折算EPS 为0.11 元/股。其中Q4 单季度实现营收13 亿元,同比增长35%,实现净利润-1.2 亿元,同比减亏0.3 亿元。

    点评:

    新冠疫情及自然灾害带动农药、医药需求回暖,Q2-Q4 业绩大幅提升:20 年Q1 受新冠疫情和中美贸易摩擦影响,农药、医药行业需求降低,公司产能受限,供给下降,一季度营收大幅减少,归母净利润亏损0.4 亿元,同比下降124%。二季度以来,国外疫情恶化,全球农药企业开工率降低,我国农药出口量增加,叠加自然灾害频发带动农药需求回升,农药市场回暖。同期,公司突破医药复工阻碍,医药业务供给紧张局面得到改善。2020 年Q2-Q4 分别实现营收14/13/13 亿元,同比分别增加28%/43%/35%,公司Q2-Q4 的归母净利润分别为1.4/1.1/-1.2 亿,同比分别增加68%/108%/-。受欧洲疫情影响,公司收购Project Bond Holdco Limited 100%股权形成的商誉20 年计提减值约2.8 亿元,导致20 年净利润大幅下降。不考虑商誉减值影响,报告期内公司整体业绩情况稳定向好。

    江苏联化、盐城联化部分生产线复产,农药业务持续回暖:2020 年12 月21日,江苏联化一车间1500t/a 联苯菊酯原药项目、六车间2000t/a 索酚磺酰胺项目、四车间500t/a FL222(部分工艺单元)项目、九车间200t/a MTF 项目、十五车间250t/a MAT26 和150t/a DBEDA 项目等6 条生产线项目和盐城联化一车间300t/a A-NBE 项目、四车间1500t/a 对氯苯腈、1000t/a 2,6-二氯苯腈项目等3 条生产线项目及相关配套设施获得复产批准。随国内环保整治力度加强,大量不合格产能被出清,农药行业供给格局进一步趋紧,公司农药业务持续复苏。

    盈利预测、估值与评级:考虑到20 年商誉减值影响,以及疫情影响下农药、医药行业需求回暖增速不及预期,我们下调了对公司2020-2022 年的盈利预测,预计2020-2022 公司年归母净利润为1.03/5.99/7.68 亿元,折合EPS 为0.11/0.65/0.83 元/股,当前股价对应PE 分别为229/39/31 倍。随着公司农药业务持续回暖,医药业务竞争力不断提升,功能化学品业务多方深度合作建立,我们仍继续看好公司未来发展,故维持“买入”评级。

    风险提示:全球农药需求下行风险,原材料价格波动风险,生产线复产与预期不符风险,环保整治风险,联化小微创业园工业厂房销售不及预期风险。