天融信(002212)：加回业绩符合预期 Q4恢复迅速订单高增长

　　安全业务恢复迅速，订单高增长

    　　公司于2020 年完成了电缆业务剥离，但全年合并报表口径依然有原南洋股份业务。表观上，公司2020 年收入57.01 亿元（-19.6%），营业利润为5.43 亿元（+14.86%），归母净利润为3.54 亿元（-11.79%）。

    　　表观业绩中，依然包含了大量电缆收入，同时重大资产出售增加所得税费用约为1.21 亿元，导致表观利润下滑。重点关注信息安全业务，天融信本身的业绩表现： 2020 年天融信实现收入28.29 亿元（+17.05%），营业利润为5.22 亿元（+16.79%），归母净利润4.66亿元（+18.45%）。Q4 公司恢复迅速，单季营收19.32 亿元（+46.21%）。

    　　20 年新增订单金额同比增长47.41%，增速较去年同期提高明显。

    　　营收质量提升，研发投入加大，加回业绩符合预期20 年天融信毛利率达到65.65%，同比增长2.86 个百分点，营收质量也有一定提升。公司研发费用同比增加31.43%，远超营收增长，因此销售和管理费用均有下降。如果加回股权激励摊销的1.38 亿元，公司利润总额为6.56 亿元，归母净利润约为6 亿元，符合预期。公司传统以政企类客户为主，2020 年疫情影响较大，市场前期预期较为悲观；随着2020 年业绩落定，且订单高增长，公司业绩有望持续稳定增长。

    　　信创领域安全产业有望加速，防火墙龙头再出发2021 年是安全领域信创发展大年，天融信是最早参与信创的企业之一，防火墙是安全市场最大的细分，公司作为长期耕耘政企市场的防火墙龙头，防火墙替换受益最明显。在最新的2020-2021 央采目录中，天融信安全和云计算产品全面入围，共计33 品类220 款型号，是入围产品品类最全、型号最多的安全厂商。行业恢复下，公司高成长无忧。

    　　风险提示：等保2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。

    　　投资建议：维持“增持”评级。

    　　由于传统业务剥离完成，根据快报调整盈利预测。预测2020-2022 年归母净利润由4.95/6.54/8.68 亿元，调整为3.54/7.30/9.57 亿元，摊薄EPS=0.31/0.63/0.83 元。维持“增持”评级。