绿盟科技(300369)：Q4收入、利润恢复30%以上增长 利润大超预期

　　投资要点：

    　　事件：公司发布业绩快报，2020 年公司实现营业收入20.10 亿元，同比增长20.29%，实现归属于上市公司股东净利润3.07 亿元，较上年同期增长35.47%。

    　　逐季改善明显，20Q4 利润大超预期。公司20Q1-Q4 单季度营收同比增长-13.74%、16.66%、14.11%、32.49%，归母净利润单季度同比增长-149.22%、432.36%、-28.66%、38.33%。Q4 单季度收入与利润都站上了30%的增长，利润端超出市场预期。利润端增速大于收入增速的原因是，公司加强内部管理，经营效率提升，期间费用率同比有所下降 。

    　　收入端逐季恢复增长的原因是渠道改革的成效。公司在快报中提及，公司加强合作伙伴生态系统建设，深化渠道合作，加强垂直行业纵向牵引，把握行业发展机遇；同时，加强产品研发和市场推广，加强新技术和产品布局，积极推进解决方案和安全运营落地，提升客户体验、增强客户粘性。

    　　渠道建设将是明年收入超预期的核心。1）渠道的本质作用为“人力杠杆”、“资金杠杆”，目前绿盟的市占率在老牌安全厂商中并不算高，行业覆盖也不够全面。科创板也加速了小规模安全厂商成长速度，公司借助渠道的杠杆作用实现销售额的快速突破。2）如何做好渠道？公司管理层顶层意志到位，在KPI、干部任命、渠道委员会等方面已经充分体现。

    　　执行角度，通过放款渠道的周转率+各种激励、培训吸引渠道加盟。通过集体决策，公开透明招标等方式维护渠道利益，保证渠道的长期忠诚性。

    　　强调公司四大预期差：1）人员早已稳定，技术能力目前仍不输于竞争对手，CETC 入股后治理进一步优化。2）全面建设渠道的销售体系，弥补销售劣势。3）大政府客户将是国资入股、渠道建设后带来最大业绩增量。4）人员效率提升带来的利润率提升。

    　　技术力、产品力、商业模式依然领先。公司基本盘——技术力、产品力、商业模式仍然在行业保持领先水平，多项产品位列gartner 象限。目前最大的劣势是销售能力，参考人均创收仅为友商的80%，通过渠道的方式重构销售体系将有望实现短期瓶颈的突破。

    　　根据业绩快报，考虑2020 外部环境的影响，下调收入及21-22 年归母净利润盈利预测，上调20 年归母净利润；但看好21 年的业务恢复向上，维持买入评级。原预计2020-2022年营收分别为21.23、28.49、38.76 亿元，现在调整为20.10、26.41、35.16 亿元；原预计归母净利润分别为3.01、4.31、6.15 亿元，现在调整为3.07、4.15、5.53 亿元。对应PE 为34、25、19X。

    　　风险提示：信息安全产业发展不及预期，安全信创落地缓慢。