陕西煤业(601225):21年煤价中枢或上移 公司或受益

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2021-02-26

  20Q4 归母净利 24.7 亿元,同比降 3.6%

      2 月 25 日公司发布业绩快报,预计 20 年归母净利 139.5 亿元(yoy+19.8%),20Q4 实现 24.7 亿元(yoy-3.6%,qoq-62.0%),20Q4 环比下降较多主要因信托项目清算后在Q3计入投资收益;近似扣除Q3上述投资收益后,20Q4归母净利环比下降 23%,或主要因部分费用于 Q4 集中计提。考虑疫情影响消退、经济复苏,我们预计 21 年动力煤价中枢或同比回升。我们调整盈利预测,预计 20-22 年 EPS 为 1.39/1.34/1.35 元,维持“买入”评级。

      20 年、20Q4 煤炭产销量均有较大同比提升

      据业绩快报,公司 20 年实现原煤产量 1.25 亿吨(yoy+9%),煤炭销量 2.41亿吨(yoy+35%);测算 20Q4 煤炭产量 3446 万吨(yoy+10%、qoq+6%),销量 6804 万吨(yoy+24%、qoq+1%),产量同比提升或主要因小保当 2号(产能 1300 万吨)逐步投产贡献增量,销量同比提升较多或主要因公司加大贸易煤比例;环比看产销量表现较为平稳。

      可比口径下 20Q4 归母净利或环比下降 23%

      据公司 20 年中报,公司通过朱雀信托持有的隆基股份 4.81%股权减持完毕,相关收益在 20Q3 确认,而根据 20 年三季报,当期收回投资的现金 32.9 亿元,近似作为该部分投资收益,考虑将该部分扣除后 20Q3 归母净利为 32.0亿元,则可比口径下,20Q4 归母净利环比约下降 23%。

      短期动力煤价或仍承压,全年看煤价中枢或上行短期看,虽然春节期间就地过年政策以及部分工厂提前返工等影响,沿海八省电厂日耗已于 2 月 16 日迎来拐点上行,但考虑到进入 4 月后丰水期水电产量或环比上行,且今年上半年基建、地产等投资偏弱,我们预计短期动力煤价承压。全年看,考虑疫情影响消退、经济复苏,我们预计 21 年动力煤需求、价格中枢有望同比回升。

      具备成长空间的动力煤龙头,维持“买入”评级考虑疫情影响消退、经济复苏,21 年动力煤需求、价格中枢有望同比回升;另外公司小保当 2 号于 20H2 逐步投产,21 年煤炭产销或仍有增长。根据20 年动力煤价实际情况等,我们调整盈利预测,预计 20-22 年 EPS 为1.39/1.34/1.35 元(前值 1.45/1.27/1.29 元),可比公司 PE(2021E,Wind一致预期)均值为 9.6 倍,考虑公司产能具有成长空间,给予公司 10 倍 PE(2021E)估值,EPS(2021E)为 1.34 元,对应目标价 13.40 元(前值11.68 元),维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济不及预期,疫情发展超出预期,进口煤政策放松。