陕西煤业(601225):2020年权益利润增长19.8% 2021年公司看点将包括售价、产量、所得税调整等

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈晨 日期:2021-02-26

公司披露2020 年度业绩快报:权益净利润同比增长19.82%2020 年,公司营业总收入946.58 亿元,较上年同期增加28.58%;归属于上市公司股东的净利润139.46 亿元,同比增加19.82%;加权平均净资产收益率为21.79%,较2019 年增加0.28%;基本每股收益是1.43 元/股,较去年的1.18元/股提高21.19%。

    根据计算,2020 年第四季度,公司营业总收入305.58 亿元,较上年同期增加33.65%;归属于上市公司股东的净利润24.68 亿元,同比减少3.45%。

    2020 年度公司煤炭产销量变化:自产煤同比增长8.8%2020 年,公司原煤产量 1.25 亿吨,较2019 年1.15 亿吨增加8.8%,煤炭销量 2.41 亿吨,较2019 年1.78 亿吨增加35%,销量增速大于产量,主要是贸易煤大幅增加所致。第四季度来看,原煤产量 3446 万吨,环比增加189 万吨(+6%),同比增加303 万吨(+10%),煤炭销量 6804 万吨,环比增加88 万吨(+1%),同比增加1296 万吨(+24%)。据陕煤化集团官网介绍,小保当二号煤矿(产能1300 万吨/年)已于2020 年进入联合试运转,这将增加2021 年公司产量。

    2020 年业绩变化主要原因是什么?煤价下滑和所得税率提升是负贡献,投资收益是正贡献。

    根据公司公告,公司 2020 年自产煤售价同比下降,影响利润减少;2020 年秦港动力煤均价571 元/吨,同比下降2.7%,2020 年陕西榆林5500 大卡动力煤均价为390.5 元/吨,同比下降3.7%。展望2021 年,我们认为火电产量增速将有所回升,煤炭行业供需格局紧平衡,动力煤价格中枢预计将有所上升。

    由于国家《产业结构调整指导目录(2019 年本)》对鼓励类产业进行了调整,根据谨慎性原则,公司相关子企业 2020 年度企业所得税执行税率由之前的 15%调整为 25%,影响净利润减少。根据最新鼓励类产业目录政策,自2021 年3月1 日起,300 万吨/年及以上(焦煤 150 万吨/年及以上)安全高效煤矿(含矿井、露天)属于西部地区鼓励类产业,将恢复15%所得税优惠税率,这将显著增厚公司利润。

    公司 2020 年信托项目清算及公允价值变动收益,对业绩贡献较大。根据公司中报披露,2020 年7 月起公司通过朱雀信托累计减持隆基股份1.82 亿股,占其总股本4.81%,截至中报期末,公司通过朱雀信托持有隆基股份0 股,直接持有隆基股份1.46 亿股,占其总股本3.88%。第三季度,公司实现投资收益为50.7 亿元,同比环比皆增加46 亿元,我们判断这主要来自减持隆基股份的投资收益。

    盈利预测与估值:基于煤炭行业供需关系向好,我们调整公司的盈利预测,预计公司2020-2022 年归属于母公司股东净利润分别为139.5/142.5/146.6 亿元(前次为130.7/108.2/115.9 亿元),同比+20%、+2%、+3%,折合EPS 分别为1.39/1.43/1.47 元,当前股价11.36 元(2 月25 日的收盘价)对应2020/21/22 年PE 分别为8.2X、8.0X、7.8X,维持公司“买入”评级。

    风险提示:经济增速放缓风险;政策调控风险;安全生产风险等