金龙鱼(300999)：20Q4营收同增20.91% 套保损失影响短期业绩

投资要点：

    20 年营收同增14.2%，归母净利润同增11.0%。根据公司业绩快报，2020年公司营收1949.22 亿元，同增14.2%，利润总额89.46 亿元，同增28.6%，归母净利60.01 亿元，同增11.0%。归母净利润增幅比利润总额低，主要系：

    1、公司2020 年实际所得税率较高，主要由于不同子公司的税率差异，部分高税率公司盈利较好，部分低税率公司亏损；2、2020 年部分合资公司利润较好，归属于少数股东的损益有所增加。

    Q4 营收同增20.91%，归母净利润同降52.52%。单季度看，Q4 营收549.28亿元，同增长20.91%，归母净利润9.11 亿元，同降52.52%。Q4 业绩下降明显，部分原因是原材料价格上涨，公司基于套期保值的衍生品截至年末按市值计价的损失影响，该业务下的业绩在期后随着销售能够逐步转回。

    餐饮受损，家庭需求良好。全年维度看，公司收入端增长较快，主要系：1、2019 年上半年受到非洲猪瘟的影响，饲料原料的销售下降，2020 年非洲猪瘟的影响基本已经消除，饲料原料销售已恢复正常；2、公司主要产品油、米、面是民生产品，整体受疫情影响不大；且疫情期间家庭消费的小包装产品销量有所增长，利润率相对较高，并对小包装油进行了提价，覆盖了餐饮销量下滑的影响。

    调味品业务值得期待。目前公司在小包装油领域市占率较高，未来将持续推广现有的高端产品及推出更多优质新产品，持续进行产品结构升级。在米、面产品方面，公司市场占有率较小，未来空间较大，公司也在积极扩建产能。

    另外，公司最近开始布局酱油、醋等调味品，比如与知名品牌丸庄公司合作生产酱油，另外还推出了“梁汾”品牌山西陈醋。我们认为公司在品牌、渠道方面拥有强大的竞争优势，调味品业务值得期待。

    盈利预测于估值。我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.11/1.52/1.68 元，相关可比公司2021 年PE 在14-76 倍，给予2021 年50-60 倍PE，对应合理价值区间76-91.2 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格上涨，扩产进度不及预期，终端需求不景气等。