建设机械(600984)：业绩低于预期；期待塔机租赁龙头市占率持续提升

事件

    公司发布2020 年业绩快报，2020 年实现收入40.2 亿元，同比增长24%；利润总额6.8 亿元，同比增长19%；归母净利润5.7 亿元，同比增长13%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长17%。

    投资要点

    受商誉、存货计提等因素影响，2020 年全年业绩低于预期2020Q4 公司实现收入13 亿元，同比增长37%；实现归母净利润1.9 亿元，同比增长57%，收入及利润增速均高于其他三季度。子公司庞源租赁业绩持续高增长，受其他子公司亏损及商誉计提、母公司存货减值计提等综合因素影响，建设机械全年实现归母净利润5.7 亿元，同比增长13%，低于预期。

    装配式建筑发展促中大塔机租赁市场成长，庞源优势明显装配式建筑发展驱动中大型塔机租赁中长期需求，国内装配式渗透率有望从目前不到15%提升至2025 年的30%，未来中大型塔机租赁规模有望较快增长。庞源在中大型塔机租赁市场中优势明显，PC 构件大型化和租赁市场集中度提升长期趋势不变，公司规模效应将减弱订单均价下降对毛利率的影响，提升盈利能力。庞源也将持续扩规模和降成本战略来提升公司龙头优势。

    庞源租赁市占率提升空间大，看好塔机租赁龙头中长期发展国内塔机租赁市场高度分散，2019 年CR5 仅为4%，存在较大优化空间。庞源作为塔机租赁龙头，在国内塔机租赁市占率约3.5%，收入规模远超国内第二名，预计公司2025 年市占率有望提升至10%-15%。

    资金、管理、规模三大优势助力庞源中长期发展。庞源背靠国企上市公司，融资能力远超同行，资金成本利率低；信息化管理及服务水平行业领先。依托资金及管理优势，庞源加速扩张，品牌规模优势不断凸显，盈利能力远超国内第二名塔机租赁商。随着中大塔机租赁需求持续增长及行业集中度不断提升，中长期塔机租赁龙头庞源业绩有望实现较好增长。

    盈利预测与估值

    预计公司2020-2022 年净利润5.7/8.0/10.1 亿元，同比增长13%/41%/26%，对应EPS为0.59/0.83/1.04 元，对应当前PE 为22/15/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    地产基建投资大幅低于预期；装配式建筑发展不及预期；应收账款难以回收造成坏账风险；母公司其他业务经营不善。