雅化集团(002497)公告点评：业绩略超预期 继续看好民爆锂盐双增长

一、事件概述

    公司2 月25 日盘后发布2020 年业绩快报，实现营收32.44 亿元，同比增长1.48%；归母净利润3.08 亿元，同比增长329.18%；EPS0.32 元/股。

    二、分析与判断

    业绩：民爆增长明显+锂业务投产，略超前期业绩预告公司公告归母净利润略超业绩预告（2.51-2.87 亿元），Q4 单季实现营收10.32 亿元，同比增长23.90%，环比增长23.56%；归母净利润1.14 亿元，环比增长82.15%。业绩增长主要源于1）下半年基建项目陆续开工，民爆业务业绩增长明显；2）雅安锂业年中投产，锂盐产能逐步释放，锂盐价格Q4 逐步回升叠加成本管控，锂盐业务毛利提升明显。

    锂盐：氢氧化锂正式供货特斯拉

    2020 年12 月29 日，公司全资子公司雅安锂业与特斯拉签订电池级氢氧化锂供货合同，约定从2021 年起至2025 年，Tesla 向雅安锂业采购价值总计6.3 亿美元～8.8 亿美元的电池级氢氧化锂产品。公司正式成为特斯拉锂盐供应商，产品品质获认可。

    业务：继续看好民爆和锂盐业务高增长

    民爆：川藏铁路中段于9 月底获批，将带来较大炸材使用和爆破工程服务工程量，公司有望实现部分市场份额的承接。锂：在2019 年足额计提存货跌价准备后，前期高价库存对业绩的负面影响逐步消除；公司当前锂盐产能已达3.8 万吨，其中氢氧化锂3.2 万吨，公司未来两年将逐步实现氢氧化锂的逐步放量，看好公司后续加速进入海外锂电供应商体系；看好锂盐价格明后年反弹，锂盐业务有望量价齐升。

    三、投资建议

    民爆：川藏铁路林芝段逐步开工以后，民爆业务有望维持稳定增长。锂：新能源汽车进入高速成长期，锂下游需求高速增长，锂盐价格有望继续上行；公司已与银河资源和能投锂业签订原料供应协议，资源端保障明显。看好公司民爆业务稳定增长以及氢氧化锂产能的逐步释放。预计2020/2021/2022 年EPS 分别为0.30/0.53/0.67 元（对应增发后股本），对应PE 分别为62/35/28 倍，与同业上市公司赣锋锂业（2020PE 为199）、盛新锂能（2020PE 为338）相比较低，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    项目投建进度不及预期，新能源汽车销售不及预期风险。