陕西煤业(601225)：业绩稳健增长 估值有望提升

事件：2021 年2 月25 日公司发布2020 年度业绩快报，营业总收入946.58 亿元，同比增加28.58%；归属于上市公司股东的净利润139.46亿元，同比增加19.82%。

    点评

    煤炭产销同比大增：据公告，2020 年公司原煤产量1.25 亿吨，煤炭销量2.41 亿吨，分别同比增长8.75%、35.02%。其中四季度实现原煤产量约3446 万吨，同比增长9.53%，环比增长5.8%；实现煤炭销量6804万吨，同比增长23.53%，环比增长1.3%。据陕煤化集团官网介绍，小保当二号煤矿（产能1300 万吨/年）已于2020 年四季度进入联合试运转，将在2020-2021 年持续贡献产量增量。此外，大股东陕煤化集团今年来也不断有新建产能投产（小庄矿、孟村矿以及曹家滩矿合计产能2700 万吨），持续增长潜力大。

    所得税税率变化影响业绩：据公告，由于国家《产业结构调整指导目录（2019 年本）》对鼓励类产业进行了调整，根据谨慎性原则，公司相关子企业2020 年度企业所得税执行税率由之前的15%调整为25%，影响净利润减少。

    投资收益及公允价值变动损益促进业绩大增：据公告，2020 年信托项目清算及公允价值变动收益，对业绩贡献较大。公司三季度“西部信托〃陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”项目，前三季度确认投资净收益58.79 亿元，公允价值变动损益8.48 亿元。

    煤价预计迎来上行周期，有望带来利润弹性：行业角度来看，煤炭行业前期固定资产投资下滑带来的新建产能不足将成为行业供给的瓶颈，2021 年以后可投产的新建矿井越来越少，在需求呈现稳健增长的背景下，动力煤价格中枢上涨成为必然趋势。需求持续内迁背景下（华东各省市均在执行压减煤炭消费总量的任务，西电东送加速电力就地转化）陕蒙动力煤价走势有望强于其他地区。公司角度来看，公司铁运煤较少，多走地销，长协煤占比较低，在煤价上行周期中有望迎来高弹性。截至2021 年2 月25 日，陕西黄陵动力煤均价为562 元/吨，较去年一季度均价上涨36.09%，预计公司一季度业绩大幅增长。

    投资建议：目前煤价超过去年同期，预计将带动公司业绩提升，同时，稳定的分红以及较高的股息率也有望获得市场青睐从而获得较高估值。公司业绩与估值有望大幅提升，因此我们预计公司有望迎接戴维斯双击。我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为，139.46亿元、149.60 亿元，160.02 亿元，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为15.00 元。

    风险提示：1）宏观经济下行，煤价大幅下跌；2）新建产能释放超预期；3）产量释放不及预期