陕西煤业(601225):20年业绩符合预期 21Q1量价齐升盈利有望创新高

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛/安鹏/宋炜 日期:2021-02-26

核心观点:

    20 年业绩符合预期,Q4 盈利同比小幅下滑预计主要受资源税率和所得税率上升影响。公司发布2020 年度业绩快报,2020 年实现归母净利139.5 亿元,同比+19.8%,测算20Q4 单季度归母净利24.7 亿元,同比-3.6%。公司2020 年公司原煤产量1.25 亿吨,同比+8.8%,20Q4同比+10%。根据Wind 数据,Q4 公司产地煤价(陕西榆林5500 大卡动力煤)同比+12%。公司Q4 业绩小幅下滑预计主要由于:(1)陕西资源税率上调。从2020 年9 月1 号开始,陕北地区资源税率从9%上调到10%,彬黄地区从6%上调到10%。(2)所得税率按25%计提。

    由于国家《产业结构调整指导目录(2019 年本)》对鼓励类产业进行了调整,根据谨慎性原则,公司相关子企业2020 年度企业所得税执行税率由之前的15%调整为25%。

    预计公司21Q1 原煤量价齐升,21 年开始将享受所得税优惠税率。根据Wind,今年1 季度以来,陕西榆林5500 大卡动力煤均价较20Q1均价提升约26%,而受保供影响,预计21Q1 公司原煤产量同比有望增长20%以上,单季度盈利有望创历史新高。此外,《西部地区鼓励类产业目录(2020 年本)》将于2021 年3 月1 日起施行,陕西300 万吨/年及以上(焦煤150 万吨/年及以上)安全高效煤矿(含矿井、露天)建设与生产属于受鼓励类,公司也将重新开始享受所得税优惠税率。

    盈利预测和投资建议。公司煤炭资源禀赋优异,盈利能力突出,后期随着小保当二期建成投产和部分优质高产高效煤矿产能核增,公司产量有增长空间。公司未来三年(2020-2022 年)拟持续稳健分红,分红率不低于40%且分红金额不低于40 亿元。预计2020-2022 年公司EPS分别为1.39 元、1.35 元和1.34 元/股,给予21 年PB 1.8 倍,对应公司合理价值14.52 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。煤价超预期下跌,公司新建矿井达产进度低预期等。