美的集团(000333):回购彰显信心 穿越周期无惧扰动

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/王兆康 日期:2021-02-25

  事项:

      美的集团2月23日 公告,拟以自有资金回购股份0.5-1.0 亿股,回购价格不超过140 元/股,预计总回购金额不超过140 亿元。

      国信家电观点:1)本次回购股份超1%,彰显公司对长期发展的强大信心。2)近期跟踪:公司空调迎来量价齐升,小家电增速领先,20Q4 和21Q1 业绩表现可期;原材料上涨对龙头价格影响有限,短期扰动不改优质基本面。3)公司白电基本盘稳固,厨电和小家电增长势能不减,多元化扩张稳步推进,长期增长空间依然值得期待。4)投资建议:此次回购彰显公司管理层对美的长期发展的信心,将进一步提高公司的激励水平。美的作为我国无可撼动的家电龙头,拥有良好的公司治理和经验丰富的管理团队,制造端优势显著,渠道建设领先行业,拥有全品类的家电布局,多元化扩展稳步推进。预计20-22 年归母净利润266.1/299.7/324.6 亿,对应EPS 为3.82/4.30/4.66 元,对应当前股价PE 为24.9/22.1/20.4X,维持“买入”评级。5)风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;汇率波动。

      评论:

      或成A 股史上最大回购,彰显公司对长期发展的强大信心从美的或A 股历史的回购方案来看,此次回购的金额创下历年之最。美的在2015-2020 年共进行过四次回购,2015年共回购10 亿元,2018 年共回购40 亿元,2019 年共回购32 亿元,2020 年共回购26.97 亿元。以2 月23 日前20 日收盘价均价计算,此次回购金额最低在48.94 亿元,而上限金额在140 亿元,远超往年回购金额。从A 股历史上看,此次最高达140 亿元的回购计划也是绝无仅有,显示出公司对未来发展的坚定信心。

      此次回购将进一步提升公司的激励水平。本次回购的股票将全部用于实施公司股权激励计划或者员工持股计划,与公司向来重视员工激励的传统一脉相承,展现了公司高度市场化的管理机制和优异基本面。

      近期跟踪:空调及小家电销售向好,原材料价格影响可控20Q4 跟踪情况:美的Q4 空调销量1048 万台/+25%,其中外销548 万台/+58.8%,内销500 万台/+1.5%。内销价格方面,进入11 月以来,美的空调销售均价快速提升,11 月线上线下均价同比上涨620/279 元,12 月同比上涨569/454 元,Q4 内销整体均价为3076 元/台,同比上涨447 元。在不考虑空调外销价格上涨的情况下,预计美的20Q4 空调业务收入同比增长超过30%;渠道效率提升叠加提价幅度较大,预计业绩增长将超越收入增速。

      21 年跟踪:空调方面,美的1 月/2 月空调排产同比81.5%/54.8%,预计销量将延续20Q4 高增态势;价格上,美的空调1 月线上线下均价同比提高531 元/360 元,涨价趋势仍在持续。21 年空调开年量价齐升,全年表现可期。

      小家电方面,美的21 年1 月淘系平台销额增长70.7%,冠绝主要小家电品牌;在小家电的市占率达到11.51%,环比提升2.81pct,同比提升1.5pct,龙头的市场份额快速提升。

      原材料价格跟踪:我们分析了美的在2010-2011 年和2017 年两次原材料价格上涨中的表现,发现原材料价格上涨会对公司的毛利率产生较大的冲击,毛利率下降幅度在3pct-6pct 之间,但公司具备价格传导、提效压缩费用等多工具对冲成本负面影响的能力,对净利率的影响不超过1pct。2021 年2 月LME 铜价已同比增长超过50%,钢材、铝、塑料等也有近30%的涨幅,从历史情况看,或将拉低毛利率近1pct。但从公司可采取的措施上看,目前公司费用率压缩的空间依然较为充足,2011Q2 公司期间费用率一度下降至11.14%,而公司近4年来费用率最低季度在2020Q2,达到13.29%,公司在20 年Q2 和Q3 费用率同比下降都超过3pct。随着空调价格战的结束以及外销需求的持续旺盛,公司费用率下降的趋势有望得到延续,这将成为公司净利率最为直接的保障。

      展望未来:基本面优异,长期增长可期

      公司成长为市值近7000 亿的家电龙头,自身优异的基本面是最为基础的市值支撑:1)良好的公司治理和经历家电全生命周期的经验丰富的管理团队,是美的集团的核心竞争力;2)在制造端,持续加大研发投入,技术和制造的规模优势使得竞争壁垒持续增高;3)核心品类上,实现空调等品类产业一体化布局,深化产业链与价值链运营优势,白电基本盘稳固向好,厨电和小家电增长势能不减,品牌壁垒深铸;4)渠道端,美的历经多轮渠道变革,构建起广泛扁平化的渠道体系,效率优势显著;5)公司已在智能家居、机电、暖通与楼宇、机器人与自动化和数字化创新等多元化业务上迈出了坚实的脚步,未来有望为公司带来丰富的回报,实现向科技龙头转型的目标。

      投资建议:稳健基本面带来攻守兼备

      此次回购彰显公司管理层对美的长期发展的信心,将进一步提高公司的激励水平。美的作为我国无可撼动的家电龙头,拥有良好的公司治理和经验丰富的管理团队,制造端优势显著,渠道建设领先行业,拥有全品类的家电布局,多元化扩展稳步推进。预计20-22 年归母净利润266.1/299.7/324.6 亿,对应EPS 为3.82/4.30/4.66 元,对应当前股价PE 为24.9/22.1/20.4X,维持“买入”评级。

      风险提示:

      行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;汇率波动。