鹏鹞环保(300664)：定增助力业务规模扩大 资本结构优化

　　事件：公司发布公告，披露特定对象发行A 股股票预案，拟向特定对象发行股票，发行数量不超过本次发行前总股本的30%，即2.14 亿股(含本数)，发行股票的价格为5.65 元/股。本次向特定对象发行的发行对象为王洪春，为公司实际控制人之一。本次向特定对象发行募集资金总额不超过6 亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金和偿还银行贷款。

    　　扩大业务规模，补充流动资金，提升竞争力。国家政策持续扶持环保产业，行业进入有序发展阶段、固废处置行业成长空间巨大，公司面临着较好的发展机遇及市场机会。截至2020 年三季度末，公司以PPP、BOT、EPC 等形式投入的在建项目数量达12 个，储备项目持续扩容，需要更多的营运资金支持。增发将能进一步提升公司资本实力、助力项目建设，扩大公司业务规模，补充业务发展所营运资金，提升公司综合竞争力。

    　　提升实际控制人控股比例，优化资本结构。本次发行前，王氏兄弟通过鹏鹞投资持有发行人21,670 万股，王洪春配偶陈宜萍持有发行人414 万股，王氏兄弟及其一致行动人合计持有22,084 万股，占公司总股本的30.89%。本次向特定对象发行将进一步提升王氏兄弟持股比例，增强公司控制权的稳定性，有助于公司长期持续稳定发展。此外，2017-2020 年9 月末，公司应收账款账面价值分别为23,683 万元、71,905 万元、83,782 万元和80,169 万元，应收账款账面价值持续增长，对公司营运资金占用持续增加，本次定增有利于降低财务风险，优化资本结构，为公司提供稳定资金保障。

    　　业绩增长良好，固废业务蓄势待发。2019 年公司实现营收19.3 亿元（+150.5%），归母净利润2.9 亿元（+72.3%），工程承包业务大幅增长拉动公司快速增长，2020 年前三季度公司营业收入13.3 亿元，同比增长26.5%；归属于母公司净利润2.8 亿元，同比增长44.3%，近年来业绩呈现快速增长，有机固废处理开启新增长点，公司同期积极参与有机固废处置业务，布局餐厨、湿垃圾无害化处理，新业务驱动新增长。水务运营业务稳健盈利高，后续新签及改扩建项目将拉动水务运营产能持续提升，水价上调也将增厚公司盈利。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.59 元、0.76 元、0.97元，对应PE 为12x/10x 和7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：水价上调不及预期风险，政策风险，项目进展低于预期风险等。