中颖电子(300327):行业景气+品牌拓展 战投助力长期发展

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐涛 日期:2021-02-25

  2021 年2 月23 日,公司公告其控股股东拟向华芯晨枫转让5.3%股权,预计华芯晨枫颗依托华登国际在全球半导体产业的投资管理优势有望助力公司中长期发展。聚焦基本面,公司MCU 主业受益行业景气上行趋势并在上游供应短缺背景下顺势调价提升盈利能力,同时公司锂电管理芯片已顺利切入品牌客户供应链并开始起量,后续AMOLED 驱动IC 同样有望取得突破。公司成长逻辑正逐步兑现,维持“买入”评级。

      引入产业资本作为战略投资者,助力公司中长期成长。2021 年2 月23 日,公司发布公告,其控股股东威朗国际计划拟通过协议转让方式向华芯晨枫转让其持有的公司1,500 万股无限售流通股,占公司股份总数的5.3%,转让价格为34.36元/股(当天收盘价的81%),转让价款共计5.15 亿元,同时大股东承诺2 年内不再减持其持有的中颖电子股票。华芯晨枫系由华登国际中国投资管理团队设立及管理,管理成长性企业投资,而华登国际是一家专注于全球半导体及电子信息产业链的投资管理机构,自 1987 年创办以来已投资于全球500 余家公司。我们认为,本次引入华芯晨枫作为战略投资者,有望推动公司在产业资本加持下持续成长。

      MCU 主业受益行业景气上行,同时公司盈利能力进入上行阶段。公司50%收入来自家电类MCU,目前受益于三重行业利好:1)家电出口需求向好:根据中国家用电器协会统计,2020 年中国家电出口额837 亿美元,同比+18%,目前海外需求仍保持向好趋势;2)变频化推动ASP 提升:2020 年新能耗标准落地加速空调变频化趋势,带动ASP 提升(需新增变频MCU);3)国产替代:目前我国家电MCU 自给率仍处在较低水平(三大白电的MCU 自给率在10%左右),2018 年以来美的、格力等头部厂商大力推动供应链国产化,公司作为国产家电MCU 领跑者有望受益。与此同时,目前上游供应紧张,部分代工厂20H2 已开始提价,公司积极争取更多晶圆产能同时采取以产定销模式,2021 年1 月开始顺势提价有望助力盈利能力提升。

      品牌客户拓展顺利,锂电管理及显示驱动芯片有望依次放量。1)锂电池管理芯片:公司可为动力电池(电动自行车)和3C 锂电池提供电池管理芯片(计量+保护),前期主要以维修市场为主,2019 年以来顺利拓展品牌客户,目前已有成果落地。公司预计自2021 年起,由于动力电池市场及应用的进一步扩展及品牌手机、笔电市场的逐步上量,该产品销售增速有望提升;2)显示驱动IC:公司目前AMOLED 驱动芯片在手订单饱满,2020 年上游晶圆产能不足限制芯片出货,2021 年公司已提前准备好相应产能;与此同时,公司AMOLED 芯片业务正计划进军品牌市场,我们预计2022 年有望放量,与国内屏厂份额提升节奏相匹配。

      风险因素:下游需求不及预期;新客户拓展节奏不及预期;市场竞争加剧。

      投资建议:根据公司业绩预告,结合公司业务进展,我们调整公司2020~22 年EPS 预测至0.75/1.03/1.35 元(原预测为0.78/1.02/1.33 元),当前股价对应2020~22 年PE 为57/42/32 倍,维持“买入”评级。