国元早安直通车

类别:晨报 机构:国元证券股份有限公司 研究员: 日期:2021-02-25

  行业观点

      消费

      国元证券公司研究-御家汇(300740)2020 年业绩快报点评:业绩接近预告上限,盈利能力逐季修复

      事件:

      公司发布2020 年业绩快报,全年实现营业收入37.17 亿元,同比增长54.11%,实现归母净利润1.41 亿元,同比增长417.58%。据测算,四季度实现营业收入13.76 亿元,同比增长64.63%;实现归母净利润0.69 亿元,同比增长248.05%。

      点评:

      收入增长逐季提速,利润率逐季修复,业绩拐点持续向上公司2020 年Q1-Q4 单季度营业收入增速分别约为34%、53%、54%、65%,呈逐季加速增长趋势,主要由于公司主品牌御泥坊恢复快速增长,根据第三方爬虫数据,御泥坊天猫旗舰店2020 年全年销售额同比增长90%+;同时代理业务持续扩张,一方面增加强生旗下品牌淘外渠道运营,另一方面承接高成长性国际小众品牌,持续贡献收入增量。盈利端,2020 年Q1-Q4 公司归母净利率分别为0.53%、3.45%、4.17%、4.99%,逐季修复。其中主品牌御泥坊通过优化产品结构、加强价格管控,带动前三季度毛利率提升约10pct,同时营销端新媒体流量投放更加科学有效,品牌净利率持续修复。代理业务经过一年多的扩张投入后渐趋成熟,盈利能力逐渐提升。此外,公司自主培育的小品牌小迷糊等持续减亏。未来随着主品牌盈利能力提升、代理业务盈利企稳,公司净利润率仍有较大提升空间。

      自有品牌聚焦品牌升级与爆款打造,代理业务有序扩张2020 年主品牌御泥坊成功打造月销50 万+的爆品氨基酸泥浆面膜,并连续数月维持20 万+的月销量。同时御泥坊聚焦品牌升级,推出中高端产品九法泥浆面膜,及国家宝藏联名的云想衣裳花想容御奁,主打盛唐文化理念,进一步提升品牌形象,优化品牌盈利能力。代理业务方面,2020 年强生集团旗下品牌运营逐渐步入正轨并持续放量,其他国际小众品牌也有亮眼表现,双十一期间李施德林、露得清、Evidens 等品牌均展现出较强的成长性,未来代理业务在淘外平台拓展及小众品牌引进上均有较大扩张前景。

      *投资建议与盈利预测

      公司自有品牌拐点向上,代运营业务持续放量,基本面持续向好。

      未来随自有品牌毛利率提升、代运营品牌进入收获期,利润端有望逐渐释放。预计2020-2022 年公司实现归母净利润1.41/2.47/3.53亿元,EPS 0.34/0.60/0.86 元/股,对应PE 58/33/23x,上调至“买入”评级。

      风险提示

      品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期,盈利节奏不达预期。

      分析师:李典(执业证书:S0020516080001),联系人:杨柳  传媒

      国元证券行业研究-游戏行业2021 年数据跟踪第一期:1 月手游规模同比增7%,春节档游戏营销趋向多元化

      报告要点:

      行业数据跟踪

      (1)行业:2021 年1 月,中国移动游戏市场实际销售收入为188.87 亿元,在新游良好表现的推动下环比增长为6.06%,同比增长约7%,高基数下依然保持稳定增长。

      (2)重点产品方面:国内畅销榜头部产品保持稳定,多款大厂新品上线。根据伽马数据,网易《天谕》手游预估首月流水超4 亿元,三七《荣耀大天使》预估首月流水超2 亿元。吉比特《一念逍遥》表现优异,上线首日进入畅销榜TOP5,成为黑马。出海方面,《PUBG Mobile》、《原神》海外收入均突破1 亿美元,三七互娱策略消除手游《末日喧嚣》进入出海收入TOP30,出海厂商排名上升4 名进入TOP10。

      (3)版号情况:2021 年1 月全行业共发放版号84 个,均为国产手游,三七互娱的《龙腾霸主》、心动网络《少年的人间奇遇》、完美世界《完美世界:诸神之战》、中手游《斗罗大陆-斗神再临》获得版号。2 月目前发放117 款游戏版号,包括84 款国产游戏中及进口游戏33 款获批,腾讯《英雄联盟手游》;网易《暗黑破坏神:不朽》、《星战前夜:无烬星河》、《宝可梦大冒险》等多款重磅IP 手游过审。

      (4)重点厂商新游排期:2021 年Q1 多款手游将集中上线。腾讯《征服与霸业》、《秦时明月世界》分别于3 月3 日、3 月26 日上线。完美世界《非常英雄》、《旧日传说》;三七《斗罗大陆:武魂觉醒》、《修仙》预计Q1 上线;朝夕光年(字节)发行《雷霆远征》、《全明星激斗》预计3 月9 日、3 月31 日上线。

      (5)渠道及买量:《原神》上线小米应用商城,分成比例为7:3。根据Dataeye 数据显示,春节期间游戏买量规模日均投放量达10.7 万组上下,整体投放规模环比下滑12%,买量营销时点集中在年前,营销手段包括微信红包封面、影视联动等多元化手段。买量公司头部化态势明显,阿里《三国志·战略版》、网易《梦幻西游网页版》以及莉莉丝《万国觉醒》为中重度手游买量榜前三。

      重点上市公司跟踪

      完美世界:蒸汽平台正式开测,与彩条屋合作开发动画电影IP。三七互娱:代理手游《绝世仙王》上线,出海产品表现优异。吉比特:《一念逍遥》首发表现优异,《问道》推出贺岁服。游族网络:《红:伊甸园的骄傲》版号获批。腾讯:《征服与霸业》、《秦时明月世界》3 月上线,《英雄联盟手游》版号过审。网易:《暗黑破坏神:不朽》、《宝可梦大探险》版号获批。

      投资建议

      1 月行业在新游上线拉动下,相较去年高基数保持约7%的增速。长期看5G 背景下云游戏开启新增长阶段,维持行业“推荐”评级。关注三七互娱、完美世界、吉比特、掌趣科技、宝通科技等。

      风险提示

      游戏流水表现不及预期、版号发放不及预期、政策监管等。

      分析师:李典(执业证书:S0020516080001),联系人:路璐(执业证书:S0020519080002)