同花顺(300033)：业绩弹性凸显 增长或超预期

　　2020 年业绩预告点评：1 月29 日公司披露业绩预告，2020年归母净利16.16-17.95 亿元，同比80%-100%，扣非归母净利15.04-16.72 亿元，同比80%-100%。20Q4 单季度归母净利8.4-10.

    　　3 亿元，同比92%-133%。我们认为，此次业绩高增长的主要驱动因素是：A 股市场交投活跃，用户付费意愿提升，带动导流开户和基金销售业务快速增长。

    　　A 股成交放量，带动Q4 现金流续创新高。同花顺作为交易软件的领军公司，显著受益于A 股景气度提升。2020 年A 股成交金额达到206 万亿元，同比增长62%，其中Q1-Q4 交易金额分别为49.9/38.8/69.2/48.1 万亿元。同花顺2020 年前三季度销售商品收到的现金流为5.06/8.09/7.96 亿元。我们预计，由于结算周期的影响，20Q4 公司单季度销售商品收到现金流或超过20Q2，创历史新高。

    　　Beta 与Alpha 共振：居民理财意识觉醒的大背景下，导流开户和基金销售业务弹性或将逐步显现，iFind 市场份额有望提升。

    　　1）导流开户业务在Q4 集中结算。2020 年新增开户数为1802 万户，同比增长12%。2020 年12 月单月新增开户数162 万户，同比增长100%。从开户数来看，A 股个人投资者股票参与度依然很高，并没有因为新发基金市场的火爆而出现开户数降低的情况。且该业务主要集中在Q4 结算。因此2020 年全年该业务收入增速或将高于20H1 的收入增速11.8%。

    　　2）新发基金爆发式增长，流量变现能力提升。2020 年Q1-Q4 基金发行份额同比分别增长 118%、125%、240%、19%，2020 年公司上半年基金代销收入约 1.9 亿元，同比增长153%，根据易观千帆数据，同花顺2020 年8 月月活3789.45 万，长期高居证券服务类榜首，在行业大爆发的背景下，流量平台的变现能力预计有大幅提升。

    　　Alpha：当前Wind 终端价格呈现持续提升的趋势，单独收费的模块也越来越多，而同花顺旗下对应竞品iFind 的价格约为Wind 四分之一，iFind 的功能和数据质量近年来不断进步，预计未来市场份额很可能会进一步提升，看好长期发展空间。

    　　风险分析：市场活跃度不及预期；用户付费意愿下降。