万华化学(600309):MDI扩产50万吨 主产品景气高涨

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦/庄汀洲 日期:2021-02-25

  烟台MDI 装置完成扩产50 万吨,维持“增持”评级万华化学于2021 年2 月24 日发布公告,公司通过技术改造于近日完成烟台MDI 装置产能从60 万吨/年至110 万吨/年的技改扩能。该项目于2019 年6月获得项目备案证明,至2021 年2 月累计投资2.84 亿元。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为3.17/6.40/7.00 元,维持“增持”评级。

      烟台MDI 扩产完成有助于公司持续提升市场份额,降低整体生产成本本次公司完成扩产后将共计拥有260 万吨MDI 产能,预计占全球MDI 产能份额将由2020 年的25.3%进一步提升至27.7%,展望未来2-3 年,由于公司具备技术以及成本优势,全球MDI 行业新增产能主要将由公司贡献,公司在高回报率的MDI 产品上市占率持续提升。据环境影响报告书,公司本次MDI 扩能及配套装置、HDI、IPDI 等项目计划总投资35.6 亿元,我们预计50 万吨MDI 扩能及配套装置总投资额约20 余亿元,考虑到公司历史上180 万吨MDI 产能总投资额154 亿元,公司烟台新产线单吨投资额大幅下降,折旧成本相应降低。

      美国寒潮致使海外厂商不可抗力,MDI 价格快速上涨春节后由于下游需求旺季来临,同时美国寒潮导致美国巴斯夫、科思创、陶氏共计106 万吨MDI 装置均处于不可抗力状态,MDI 价格快速上涨,据天天化工网,2021 年2 月23 日华东聚合/纯MDI 报价分别为2.75/2.68万元/吨,春节后分别上涨40%/15%,我们认为伴随海外疫苗顺利接种,MDI 在3-4 月需求将持续改善,叠加公司MDI 新产能投产,公司MDI 业务有望量价齐升。

      资本开支持续,转向研发驱动型公司

      据公司公告,2020 年11 月大乙烯项目正式投产,后续有望逐步贡献盈利增量,远期包括福建、眉山等基地项目持续推进,公司依托研发能力开发的香精香料、尼龙12、三元正极材料等产品链条将持续扩张。据国家专利局,2020 年公司新增公开专利数量855 件,相比2019 年上升72%,公司研发产出持续升级。

      维持“增持”评级

      考虑到公司MDI 及其他化工产品景气上行较快,我们维持公司2020 年EPS预测3.17 元,上调公司2021-2022 年EPS 预测至6.40/7.00 元(前值5.22/5.63 元),结合可比公司估值水平(2021 年Wind 一致预期平均21 倍PE),考虑到公司业务多元化发展,给予公司2021 年24 倍PE,给予目标价153.60 元(前值114.84 元),维持“增持”评级。

      风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。