中国公司债及企业债信用分析周报

  信用评分

      本周共发行7 支企业债,全部为城投,城投发行金额82 亿元,企业债发行金额合计82 亿元。公司债共发行11支,1 支为城投,发行金额10 亿元,公司债发行金额235.4 亿元。本周企业债公司债合计发行额为317.4 亿元。

      本周企业债发行人7 家,全部为城投,投资级主体仅1 家,蓉兴为成都市属城市综合运营主体,业务涉及建筑施工、医药制造和房地产,中金评分3。投机级主体中,省级平台赣铁是江西省铁路投资建设主体,中金评分4+;地级市平台绍交主要业务为收费公路投资建设和经营管理,绍兴市2019 年一般预算收入和支出分别为528亿元和641 亿元,中金评分为4;其余投资级城投主体多为区县级城投平台,所在区域财政实力较弱或平衡性不佳,中金评分均在5 大档。债项方面,21 嬴城债和21 临安新锦债分别由瀚华融资担保股份有限公司和杭州市临安区国有股权控股有限公司担保,担保人评分均为5+,债项评分同担保人评分。

      本周公司债发行人9 家,城投发行人1 家。产业债发行人中,投资级主体沪国资为国有独资公司,上海市国有资本运营和国有股权管理的重要主体,同时是上海市首家地方AMC,不良资产收购处置业务规模较小,盈利主要来自投资收益,财务杠杆在行业中处于较低水平,账面金融资产可提供较强的偿债保障,中金评分为3-;远东是港交所上市公司远东宏信全资子公司,租赁行业龙头企业,下游客户分散度较高,不良率整体不高,高负债行业,债务负担重,2019 年以来控制业务规模,风险放大倍数有所下降,流动性压力仍较大,中金评分也为3-。投机级主体中,复星投资领域涉及医药、房地产、矿业、零售等多个领域,药品制造研发板块及豫园股份收入增长拉动营收大幅扩张,投资收益是净利润的重要来源,但受地产项目结转、合并范围变更影响,现金流波动较大,杠杆水平和短期周转压力上升,好在银行授信和金融资产补充流动性,中金评分4+;民营地产企业新湖实控人股权质押比例较高,房地产开发区域以浙江和江苏为主,三四线占比较高,还涉及较多金融股权投资,销售规模偏小,在建拟建项目规模较大且以上海旧改和三四线城市为主,销售资金回笼可能周期偏长,拿地规模不大,但涉及一二级联动地块,目前土储中三四线占比较高,2017-2018 年公司开展大量股权投资,投资现金流大幅净流出,债务负担较重,短期流动性压力提升,中金评分5;民营地产商珠投务布局主要为一线城市,但土储中工业、仓储用地占比不低,规模实力一般,目前债务负担较重且对外担保比例较高,中金评分5;栖霞建设为南京市栖霞区国资控股上市企业,从事商品房和保障房开发销售业务,主要布局南京、苏州和无锡,销售呈现波动,项目区域集中度较高,2019 年积极拿地,毛利率水平尚可,现金流波动较大,债务负担上升,偿债压力较大,中金评分也为5。债项方面,21 栖建01 由南京栖霞国有资产经营有限公司提供担保增信,担保人评分4-,债项评分同担保人评分;21 新湖01 的增信方式为新湖控股以湘财股份股票为本期债券提供质押担保,据评级报告披露,截止2020 年9 月末新湖控股持有湘财股份61.36%股份,全部为有限售条件股份,解除限售日期为2023 年6 月9 日,但本期债券在2022 年第一次进入回售期,且考虑到新湖控股为湘财股份的控股股东,湘财股份目前已退市,股票的转让和实际处置变现均有一定程度受限,综合考虑本期债券债项评分不予以加档,债项评分仍为5。

      本周不涉及评分调整。