2021年2月永续债月报:存量债稀缺性提升

类别:债券 机构:中信证券股份有限公司 研究员:明明 日期:2021-02-25

  随着永续债由增量时代步入存量时代,存量高等级永续债作为“低信用风险+相对高票息”的资产具备吸引力,尤其是在缺资产环境下。我们认为永续债品种利差处于窄幅区间运行,不具备大幅反弹条件。

      一级市场:缩量明显。2021 年2 月,企业永续债共发行6 支,规模合计53 亿元,净偿还35 亿元。行业角度,6 支新发企业永续债分布在非银金融、城投和建筑装饰3 个行业;期限角度,3+N 和2+N 的发行规模分别为29 亿元和24 亿元;偿付顺序上,2 支新发企业永续债为次级偿付,规模合计24 亿元。

      二级市场:换手率下滑,品种利差略降。流动性方面,2021 年2 月,全市场企业永续债的月度换手率为3.0%,较上月下降2.4pcts,银行间市场永续债的月度换手率为4.9%,较上月下降3.7pcts。整体而言,在春节因素影响下,2 月永续债流动性继续下滑,后续关注3 月的反弹力度。品种利差方面,2020 年下半年以来,永续债品种利差进入区间震荡,且箱体逐渐收敛。在年初缺资产的大环境下,机构倾向于向品种要收益,永续债的品种利差逐渐压缩,但幅度不大,目前处在55bps 左右。我们认为随着永续债一级市场的缩量,存量高等级永续债的稀缺性将增强,品种利差不具备大幅反弹的条件,从绝对收益角度仍有配置价值。

      负面观察:无新增负面事件。2021 年2 月无新增永续债负面事件,截至2021 年2月25 日,含已公告案例在内,出现展期或者递延付息的永续债共42 支。

      风险提示:永续债会计新规执行力度趋严;资管新规配套文件超预期;展期与递延付息高发。