和而泰(002402)：业绩维持高增长 新领域业务潜力十足

　　事件：公司发布20 年年报，20 年公司实现营业收入46.6 亿元，同比增长27.85%，实现归母净利润3.96 亿，同比增长30.54%，实现扣非归母净利润3.66 亿元，同比增长26.34%。20Q4 实现营收14.75 亿元，同比增长48.3%，环比增长8.25%，实现归母净利润1.19 亿，同比增长89.25%，环比增长10%。

    　　业绩保持高增长，整体财务表现优秀。公司继续保持营业收入和净利润的CAGR3超过30%的高增长，其中海外和国内营收分别为32.48 亿元和14.17 亿元，分别同比增长16.15%和33.73%。2020 年公司毛利率22.9%，同比提升0.68pct，净利率9.01%，同比提升0.68pct，费用率方面，公司研发/管理/销售/财务费用率分别为5.07%/4.61%/1.64%/1.42%，分别同比+0.3/+0.7/-0.6/+0.6pct，管理费用和财务费用的增长分别主要是公司股权激励费用及应付职工薪酬费用增加，汇兑损失增加所致所致。20 年公司经营性现金流为5.64 亿元，同比增19.7%。

    　　控制器业务毛利率改善，汽车电子业务取得质的突破。控制器业务板块（含NPE）实现营业收入45 亿元，同比增长28.45%；毛利率21.36%，同比增长1.22pct；其中家用电器智能控制器、电动工具智能控制器、智能家居控制器、健康医疗与护理智能控制器、汽车电子智能控制器分别实现营收29.8 亿元、8.1 亿元、4.4 亿元、9544 万元、9887 万元，前两者毛利率分别为17.34%（YoY+ 0.68pct）、28.89%（YoY+2.16pct）。家用电器控制器方面，公司于2020 年12 月19 日再中BSH 订单，中标最高金额折合人民币约15 亿元，在手订单充足。汽车电子方面，公司持续发力，中标了博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，根据客户项目规划，预计项目订单累计约40-60 亿元，项目周期为8-9 年，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，标志着公司在汽车电子控制器领域的业务有了质的飞跃。

    　　毫米波射频芯片需求明确，铖昌科技未来可期。全球卫星通信产业稳步扩张，低轨通信卫星建设加速，将提升对毫米波通讯芯片的需求，5G 基站用毫米波射频芯片市场也较大。受益于较强的技术实力与稳定的产品质量，铖昌科技与主要客户合作关系稳定，新订单不断增加，2020 年下半年，低轨卫星T/R 芯片领域已开始小批量交付，研发投入同比增长122.45%，积极积极推进5G毫米波射频芯片研发进度。2018 年-2020 年，铖昌科技实现归属于母公司股东的净利润21,444.48 万元，达成业绩承诺，同时为了更好的发展铖昌科技模拟相控阵微波毫米波射频芯片相关业务，公司拟将铖昌科技分拆至境内证券交易所上市，并已完成上市辅导备案登记。

    　　投资建议：公司作为国内控制器龙头之一，战略布局清晰，客户拓展积极，在手订单充裕，有望强化在智能控制器领域的龙头地位，同时微波毫米波射频芯片业务持续发力，进入快速增长期。我们上调公司业绩预测，预计公司2021-2023 年净利润分别至5.59/8.11/10.9 亿元，EPS 分别为0.61/0.89/1.2 元/股，预计公司21-23 年 PE 分别为36.0/24.8/18.3x，维持“买入-B”投资评级。

    　　风险提示：智能控制器业务进展不及预期；汽车电子业务扩展不及预期；毫米波射频业务不及预期；上游原材料上涨导致公司盈利下降