晨会纪要

类别:晨报 机构:兴业证券股份有限公司 研究员: 日期:2021-02-25

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      大宗商品涨了,什么时候起通胀?——从历史经验看美国通胀的传导

      我们通过回顾2009-2011 年大宗价格及美国通胀上行的历史,以期对当前的形势能有更深的理解:

      “大宗涨价—美国通胀上升—联储转鹰”这一链条时滞约8-11 个月。

      回顾2009-2011 年两轮大宗上涨的历史来看,美联储决策的核心不在于大宗价格的上涨,而在于美国核心通胀的上升和经济的复苏。

      本轮周期与2009-2011 年的大宗价格上升周期有4 点区别:

      本轮宽松政策不间断,资产价格的波动更多来自金融市场本身。

      本轮居民资产负债表未受到冲击,消费需求复苏更快。

      本轮从大宗价格上涨到美国核心通胀上行的时滞较短。

      但是,本轮美联储对通胀的容忍度更高。

      风险提示:美联储货币政策超预期、海外疫情形势、疫苗接种进度超预期

      【招商公路(001965),买入,维持】招商公路:疫情拐点业绩反弹强,重视公司治理和股东回报

      中国投资经营里程最长、覆盖区域最广的公路运营商,扣非归母净利润三年复合增长15%。

      公路行业韧性强,疫情拐点已现、公司业绩展现高弹性。高速公路车流量已于2020 年中恢复正常水平,疫情期间公路行业基本面较铁路和民航展现更高经营韧性。随着行业逐渐向好发展,公司有望持续受益于疫情后的行业修复逻辑;此外,疫情期间公路免费补偿措施陆续出台,或将加速行业估值修复。

      重视公司治理及股东回报,推出股权激励、存在分红提升空间。股权激励有助于绑定管理层和股东利益,推动公司业绩向好发展。同时,公司注重股东回报,稳健现金流和较低负债率为公司提高分红提供了空间。

      投资策略:招商公路兼具稳健性及成长性,疫情后业绩反弹力度超同行;期权激励和可转债体现公司优秀治理能力,同时公司重视股东回报,分红率存在提升可能性。预计2020-2022 年公司EPS 为0.33、0.81、0.90 元,相对2021 年2 月24 日收盘价6.96 元,PE 估值为20.9X、8.6X、7.8X。假设公司分红率提至50%,20-22 年股息率分别为2.4%、5.8%、6.4%;假设公司分红率提至60%,20-22 年股息率分别为2.9%、7.0%、7.7%,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济下行导致车流量下降,新公路线路通车分流、铁路竞争分流,行业受到收费政策变化影响,科技板块不确定性,再投资风险等。