珠江啤酒(002461)公司点评:结构升级持续推进 全年业绩实现稳健增长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘畅/吴文德 日期:2021-02-25

  事件:公司发布2020 年业绩快报,2020 年实现营收42.49 亿元,同比增长0.13%,实现净利5.69 亿元,同比增长14.43%。其中2020Q4 实现营收7.42 亿元,同比下降1.78%,实现净利0.64 亿元,同比增长48.60%。收入符合预期,业绩略超预期。

      产品结构升级显著,全年收入平稳增长。公司20 年实现营业收入42.49 亿元,同比增长0.13%,其中四季度受疫情反复影响,单四季度实现营收7.42亿元,同比下降1.78%。疫情影响下全年收入仍然能维持平稳,主因产品结构升级贡献所致。一方面,在疫情影响下,2-3 月份啤酒销售基本停滞,公司全年销量实现119.94 万吨,同比减少4.65%。另一方面,公司由于流通渠道的销量占比70%,结构升级并未受到餐饮端的显著影响,全年在纯生和新品零度的带动下,产品结构持续提升,预计吨价提升4-5%,其中纯生占比提升至39%,新品97 纯生反馈良好。近年来公司不断致力于产品结构升级,陆续推出新款零度和珠江LIGHT,未来随着产品结构的持续优化,公司营收或将保持稳健增长。

      毛利率改善叠加降本增效有力推进,利润维持快速增长。2020 全年公司实现归母净利润5.69 亿元,同比+14.43%,其中Q4 实现0.64 亿元,同比+48.60%,超出预期。从经营性角度看,产品结构升级带来毛利率水平持续提高,盈利能力不断改善。另外,公司积极开展开源节流、降本增效等专项工作,并充分利用国家阶段性减免企业社会保险费等政策,效果明显,促使营业成本同比下降6.17%。展望21 年,公司政府补助和原料包材有所压力,但公司仍将积极推动结构升级,预计随着纯生占比的持续提升及新品零度的持续正向反馈,毛利率有望不断改善,业绩有望维持快速增长。

      研发能力配合渠道建设,结构升级仍将是公司未来的主旋律。我们认为疫情并未破坏啤酒行业的长期逻辑,公司产品结构升级仍将作为主线贯穿始终。近年来公司业绩高增主要受益于啤酒业务的持续改善,公司在产品和渠道端不断投放资源,推动产品结构升级。一方面公司具备较强的产品研发能力,为进一步释放高端产能,从去年开始陆续推出新款纯生、新款0度等产品,市场反馈良好。公司通过加强研发储备新品,为产品结构改善蓄能。另一方面近年来公司深耕基地市场,渠道考核以高端销量为导向。

      同时加大餐饮终端力度,即饮渠道是产品结构升级的重要场景,能够较好地实现产品结构升级。另外,公司在文化产业建设上不断发力,双主业战略的加速有望为公司拓展新的收入来源,提高现有资金使用效率。

      投资建议:根据公司业绩快报及未来展望,我们将公司2020-2022 年营业收入由44.02/46.88/50.22 亿元调整至42.49/46.46/50.25 亿元,同比+0.13%/9.34%/8.16% , 归母净利润由5.78/6.45/7.30 亿元调整至5.69/6.84/8.05 亿元, 同比+14.43%/20.08%/17.70% , EPS 分别为0.26/0.31/0.36 元,维持公司“买入”评级。

      风险提示:疫情反复影响消费,新品推广不及预期,食品安全风险等;业绩快报仅为公司决算数据,请以年报为准。