家电及相关行业：空调需求温和复苏 价格快速提升

　　行业近况

    　　产业在线监测，2021 年1 月空调行业内销、出口出货量分别同比+25%/+57%。以2019 年为基数，则内销、出口出货量分别同比-17%/+13%。2021 年2 月，空调内销、出口排产量分别同比+130%/+29%。以2019 年为基数，则内销、出口排产量分别同比-25%/+12%。

    　　评论

    　　空调零售需求温和复苏：1）AVC 零售监测，2021 年1 月空调线上、线下零售额同比+60%/+53%。剔除疫情影响，相比2019 年1 月同比+21%/+2%。2）2021 年1 月内销出货端，美的同比+25%、格力同比+18%、海尔同比+29%；相比于2019年1 月，美的内销出货量增长18%，其他品牌依然下滑。3）由于竞争格局改善、原材料成本快速提升，空调零售均价在快速提升。2021 年1 月，空调线上零售均价3010 元，同比+14%；线下零售均价3937 元，同比+3%。4）家电企业正通过低端型号提价、推出新款等方式将成本转嫁到消费者，例如美的空调促销机型新三级能效省电星（1.5P），在2021 年1 月价格相比2020 年10 月上涨474 元至2265 元/台。

    　　空调出口持续稳健增长：1）自2020 年下半年以来，空调出口需求明显改善，出口出货量持续稳健增长。2H20，空调出口出货量2497 万台，同比+20%。2）2021年1 月空调出口出货量790 万台，同比+57%，其中美的同比+105%、海信同比+122%，在行业中表现亮眼。

    　　市场调整，龙头开始积极回购股权：1）由于担心原材料价格快速上涨对行业的负面影响，美的集团、海尔智家、格力电器等家电龙头近期股价明显回调。2）美的集团公布股权回购计划，预计回购金额最高不超过140 亿元，对市场信心有明显提振；格力电器之前已经宣布两期股权回购方案，每期不超过60 亿元。在当前股价下，格力在继续执行回购计划，对股价也有支撑作用。

    　　原材料价格上涨影响短期：1）2009 年以来，原材料经历3 轮快速上涨周期，4Q09-2Q10（3 个季度）、4Q16-1Q17（2 个季度）、3Q20 到目前是第三次。2）家电行业具有灵活的价格机制。历史上原材料大幅涨价长期来看并未对家电行业盈利能力造成明显的负面影响，行业净利润率在原材料价格大幅波动的情况下可以维持相对稳定。企业毛利率通常会滞后1-2 个季度受到原材料上涨的压力，出现同比降低；而净利率方面，龙头企业通过费用控制，可以基本维持稳定。具体可参考《历史上家电龙头如何渡过成本快速上涨周期》报告。

    　　估值与建议

    　　我们推荐品牌出海优质家电标的：石头科技、JS 环球生活H、海尔智家A+H、美的集团、TCL 电子H。此外我们推荐受益于内销需求改善的标的格力电器、老板电器、海信家电、新宝股份、苏泊尔、公牛集团、欧普照明。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险；需求波动风险。