宏观专题报告:美中利率上行 节奏与区间

类别:宏观 机构:华西证券股份有限公司 研究员:孙付 日期:2021-02-25

  投资要点:

      10 年美债利率:将步入 1.5%-2%区间

      短端美债利率之所以持续维持在低位,主要是美联储维持“鸽派”基调、“超级宽松政策”持续推行所致。

      10 年美债利率上行分为两个阶段:

      1)2020 年 8 月中旬至 2020 年 12 月底,缓步上行阶段,利率从 0.6%升至 0.95%,35BP。受经济解冻、价格回升带动。

      2)2021 年初至 2021 年 2 月底,较为显著上升阶段,利率从0.95%升至 1.4%,45BP。受以下几个因素共同作用所致:疫苗推广使用后,疫情出现改观,经济复苏预期增强;大宗商品价格较为快速上涨,PPI 环比上升,通胀预期增强;拜登新财政刺激方案。

      未来美债利率走势:在疫情继续改观,经济活跃度进一步提升情况下,预计美债长端利率将保持上行态势。如若下半年疫情逐步消退,鉴于资产负债表过于庞大,美联储释放缩减、或暂停 QE 的信息,预计 1 年期和 2 年期美债利率将上升,长端美债利率(10 年期)将站上 1.5%,步入 1.5%-2%区间。

      中国通胀形势:上半年回升,下半年高位波动  中国货币政策预判:4 月后边际上可能收紧

      未来一段时间货币政策的主要关注点可能在通胀,政策收紧的特征:货币政策在操作层面趋于谨慎,通过量的适当控制引导货币市场利率中枢(DR007、R007)上移,预计 R007 将在2.8%-3.5%波动。需注意:加息概率较小——央行可能不会通过提高操作利率,进而引导 LPR 上升。

      10 年国债利率走势判断:有所上移,中枢 3.5%预计上半年逐步上行,向 3.5%靠拢;下半年在 3.4%-3.7%波动。研判逻辑:

      1)产出缺口进一步弥合,货币政策对增长的呵护减弱。

      2)通胀上行、政策边际收紧,货币市场利率中枢抬升,推动债券利率上行。

      3)美债利率上行会对国内利率形成一定牵引效应,但是鉴于本轮国内利率已提前上行回归,美债利率上行对国内利率影响有限。

      风险提示

      疫情显著反复、经济出现超预期变化。