道通科技(688208):业务加速推进 汽车后端市场为王

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:蒋领/胡又文 日期:2021-02-25

  事件:公司发布 2020 年度业绩快告,2020 年公司预计实现营业收入15.83 亿元,较上年同期增长 32.43%;实现归母净利润 4.33 亿元,较上年同期增长 32.44%。

      营收稳步增长,三大原因共振提速营业利润增速。受益于产品竞争力的增强,以及品牌认可度在汽车后市场的持续提升。报告期内,公司营业收入呈现加速态势,但同期营业利润增速相较于营收增速,提速更为明显,达 41.01%,若将股权激励费用加回,则其增速将高达56.01%,表现极为亮眼。我们判断或有三点原因共同推动:1)收入结构的调整,其中高毛利率的软件升级云服务呈现快速增长,导致其收入占比提升;2)公司核心业务汽车综合诊断产品的更新换代与其自研率的提高,形成共振导致毛利率提升;3)整体费用率(扣除股权激励费用)把控优异。在归母净利润方面,由于公司西安西北总部基地及研发中心建设项目实施地点变更,产生一次性损失 0.27 亿元,导致归母净利润增速低于营业利润增速,为 32.44%。

      TPMS 成为出厂标配,政策驱动需求提速。根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求及试验方法》规定,自 2019 年 1 月 1 日起,国内所有新认证车必须按照 TPMS;自 2020 年 1 月 1 日起,国内所有在产乘用车开始实施强制安装要求。我们认为,在政策的严厉要求下,将驱动我国 TPMS 前装市场快速发展。根据海外经验,TPMS 部件的更换的周期普遍为 5-10 年,而检测、诊断等后端需求将置于其更换周期之前产生,对于后端汽车维修店而言,其对于监测产品的采购需求也将更为提前。公司作为汽车后装市场中的领军企业,已率先布局 TPMS市场并拥有完整的产品矩阵,有望率先受益。

      ADAS 逐步推进,公司具备先发优势。根据汽车电子设计和汽车电子头条的统计,2018 年大部分外资及自主车主机厂已在部分车型上实现了 L2 级自动驾驶,而大多数主机厂也规划,将于 2020 年后逐步实现 L3/L4 级自动驾驶。同时,根据盖世汽车研究院的预测,预计到 2025年,中国乘用车整车中配置 ADAS 系统的产量的比例接近 80%。随着汽车智能化等级的提升,对于传感器的需求也随之增加,并由此带来对于传感器校准工具需求的增长。公司 ADAS 校准软件覆盖了全球95%以上的车系,为行业内最新最全的 ADAS 标定系统,拥有明显的先发优势。

      投资建议:国内汽车存量和车龄的不断增加,将驱动汽车后市场的繁荣。汽车维修是汽车后市场的重要领域,作为汽车诊断的龙头企业,公司长期受益。此外,股东解禁及减持已落地,股价短期抑制因素缓解,看好公司长期竞争力。考虑股权激励带来的影响,我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为 15.84、21.93、30.22 亿元,净利润分别为 4.33、6.01、8.46 亿元,维持买入-A 评级。

      风险提示:行业竞争加剧、汽车后端市场需求不及预期;汽车诊断产品销量不及预期。