奇安信(688561):产品竞争力提升 加速推进高质量发展

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:翟炜 日期:2021-02-25

  事件

      2 月24 日晚,公司发布业绩预告称20 年全年实现营收41.64 亿元,同比增长32.04%,净利润亏损3.29 亿元,较去年同期收窄33.62%。

      评论

      营收高增长得益于行业高景气与新赛道产品力提升。20 年公司全年实现营收为41.64 亿元,同比增长32.04%,规模继续稳居网安行业第一。我们认为公司营收持续高增长主要原因在于:其一,网安行业持续高景气,虽然受到疫情影响,但得益于政府和企业客户的网络安全需求旺盛以及云大物工等新兴安全需求不断增加,我国网络安全行业仍然实现了较大幅度增长,中国信通院数据显示预计20 年我国网安产业需求规模达1702 亿元,增速为8.85%。其二,持续的高研发投入不断转化为强大的技术壁垒增强公司产品竞争力,2017-2019 年平均研发费用率达48%,位居行业第一,带动公司产品市场竞争力不断提升,特别是基础架构安全、大数据智能安全检测与管控等两类新赛道产品在自有产品中营收占比由2019 年的34.95% 提升至20 年的42.65%。

      收入结构不断优化,毛利率持续提升。2018、2019 年,公司综合毛利率分别为55.68%和56.72%,低于行业平均毛利率71%,其主要原因在于3%左右低毛利率的硬件集成业务收入占比超20%,拉低了综合毛利率。20 年,公司实施高质量发展战略,硬件及其他的营收占比明显下降,高毛利的网络安全产品及服务占比不断提升,使得整体毛利率提升约3pct 至59.55%。随着公司自研产品竞争力不断提升,以及网络安全服务业务的快速发展,预计毛利率还将进一步提升。

      亏幅持续收窄,加速步入高质量发展阶段。公司在保障营收高速增长的同时,不断加强费用管控、提升经营效率。20 年在持续加大研发投入的同时,销售费用及管理费用营收占比较去年同期有所下降。2018-2020 年,净利润分别为-8.72/-4.95/-3.29 亿元,亏幅持续收窄。我们认为随着公司收入结构改善、费用管控不断加强,有望在21、22 年实现扭亏为盈,加速步入高质量发展阶段,投资建议

      预计公司21-22 年营收分别为59.83 亿元和85.53 亿元,净利润为-1.16、1.56 亿元,采用PS 估值法,给予公司22 年市值1283.02 亿元,对应目标价为188.68 元,继续给予“买入”评级

      风险提示

      市场竞争加剧;网络安全政策推进不及预期;商誉减值风险;解禁风险等