鸿泉物联(688288)2020年业绩快报点评:业绩持续高增 车联网业务迎风口

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:梁程加/杨泽原/丁奇 日期:2021-02-25

公司发布2020 年业绩快报:2020 年度实现未经审计(下同)营业收入4.57亿元,同比增长45.76%;归属于上市公司股东的净利润8924.81 万元,同比增长28.07%;若剔除股权激励计划的股份支付费用,公司实现净利润1.01 亿元,同比大幅增长44.53%。公司的收入和剔除股权激励费用后的利润超预期。

    2020 年受治超治载、国三强制淘汰及基建扩大的影响,公司下游整车厂客户需求量大幅增长,带动公司智能化与网联化产品全线放量。看好重卡销量持续增长与公司头部客户渗透率不断提高为公司业绩带来双重利好,伴随着“国六”

    政策的实施、智能化产品在前装领域的渗透,公司的中轻卡网联化产品和工程机械车前装产品有望迎来高速增长。小幅调整公司2020-2022 年归母净利润预测至0.89 亿/1.30 亿/1.87 亿元(原预测值为0.91 亿/1.20 亿/1.63 亿元)。给予公司2021 年46 倍PE,小幅上调目标价至60 元(原目标价59.28 元),维持“买入”评级。

    重卡智联:受治超治载、国三强制淘汰及基建扩大的影响,公司收入增速超45%。

    伴随政策多重利好,2020 年公司下游重卡、中轻卡、工程机械等整车厂客户销量有较大的增长,其中,我国重卡销量同比大幅增长38%,全年销量达162.3万辆,从而拉动公司智能增强驾驶系统收入快速攀升。从收入占比来看,公司智能增强驾驶系统收入占比由2019 年的57%提升至2020 年上半年的67%;从收入变化看,公司营收增速与我国重卡销量增速呈明显相关性:2020Q1,受疫情影响,我国重卡销量增速大幅下滑,公司营收增长0.72%;2020Q2~Q3,随着基建快速复苏,重卡销量月同比增速超60%,公司营收增速分别上升至75.81%和80.05%;2020Q4,重卡销量增速下滑,公司营收增速回落至34.40%。

    展望2021 年,我们认为重卡销量增长与公司产品渗透率提升有望为公司业绩带来双重利好:1)销量:2021 年1 月,全国重卡销量大增62%迎开门红,全年经济复苏、国六置换等料将带来重卡增量持续;2)渗透率:2019 年公司重卡智能网联渗透率达26.67%,2020 年公司在重卡头部客户加速渗透,并成功与中国重汽等下游整车厂达成合作,预计公司渗透率仍有进一步上探空间。此外,新的《汽车行驶记录仪》标准征求意见稿已发布,正式稿预计于2021 年10 月实施,由于新标准下行驶记录仪功能更丰富,或有助于进一步提高公司前装产品单价。

    轻卡智联:“国六”政策逐步落地,中轻卡市场有望全面爆发。从2021 年1 月1 日起,轻型汽车国六排放标准正式实施。“国六”标准执行落地,中轻卡将响应环保部要求安装车载终端(T-BOX 为主),有望为公司带来广阔蓝海市场。2020年全年,我国轻卡销量219.87 万辆,同比增长16.76%,无论是销量还是增速均创近年来新高。当前网联化产品在中轻卡市场渗透率还不高,预计未来中轻卡市场为公司带来全新业绩增长引擎。

    工程机械车智联:高级辅助驾驶系统逐步向前装市场渗透。尽管由于疫情影响,2020 年公司政府项目(如渣土车等)的安装进度拉长,导致后装智能化产品收入有所下滑。但由于公司智能化产品在前装整车厂取得突破性进展,公司的ADAS 系统在三一、华菱的部分水泥搅拌车、工程机械车以及危化品车上实现批量安装,公司高级辅助驾驶系统收入有望在全年实现高速增长(2020 年上半年增长23%)。

    研发投入扩大+员工股权激励,业绩增长具备良好基础。2020 年前三季度公司研发费用率23.98%/15.44%/21.32%,研发投入始终维持在较高水平,目前研发投入已取得阶段性成果。此外,2020 年公司对核心团队实施了股权激励计划,为持续的技术创新提供保障。而在毛利率方面,2020 年全年毛利率或有所下滑,这是因为三一重工等新客户的产品尚处于导入初期,销量的快速增长压低了整体毛利率,2020Q1~Q3 公司毛利率分别为46.17%/46.47%/47.57%,总体呈回升态势,预计公司2021 年毛利率将有所回弹。

    风险因素:重卡、工程机械车等整车厂销量不及预期;“国六”政策执行不及预期;公司毛利率不及预期;智能化产品前装市场渗透率不及预期。

    投资建议:2020 年公司业绩高速增长,收入与剔除股份支付费用后的利润分别增长45.76%和44.53%,超出我们的预期。当前,鸿泉物联处于商用车联网优质赛道,凭借技术护城河和头部客户资源保持行业龙头地位。在重卡销量频创新高、高级辅助驾驶系统前装市场突破和“国六”推行的多重利好下,公司业绩高增有望持续。考虑到2020年公司研发投入增长与股份支付费用,小幅下调2020 年归母净利润预测至0.89 亿元(原预测值0.91 亿元);上调公司2021-2022 年归母净利润预测至1.30 亿/1.87 亿元(1.20亿/1.63 亿元)。给予公司2021 年46 倍PE,小幅上调目标价至60 元(原目标价59.28元),维持“买入”评级。