国盛智科(688558):净利润符合预期 核心主业增长亮眼

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:冯胜/谢校辉 日期:2021-02-25

事件:公司发布2020 年业绩快报,全年实现营收7.36 亿元,同比增长10.68%,实现归母净利润1.20 亿元,同比增长42.92%;其中,单四季度实现营收2.32 亿元,同比增长38.10%,实现归母净利润0.39 亿元,同比增长69.57%。

    核心主业增长亮眼,在手订单饱满,新产能投放打开长期成长空间。

    (1)受益行业下游需求旺盛,核心主业增长亮眼。2020 年,公司实现营收7.

    36 亿元,同比增长10.68%,实现归母净利润1.2 亿元,同比增长42.92%(判断收入增速低于利润增速的原因:①新收入准则下销售服务费核算从销售费用转为冲减收入;②高毛利率的数控机床及其自动化线业务收入占比提升),其中核心主业数控机床及数控机床自动化线同比增长约29%,贡献主要业绩增量,主因是2020Q2 以来,机床下游需求旺盛,行业景气度持续向好,同时国产替代明显加速,公司在手订单充足,尤其是数控机床产品订单呈快速上升态势,产量和销量稳步提升。我们认为,在机床行业高景气的背景下,公司订单的高增长有望持续,同时随着新增产能逐步释放(具体分析见下文),高增的订单能够得到较好消化,进而为未来高成长提供支撑。

    (2)新增产能逐步投放,有望打开长期成长空间。根据投资者关系活动记录表披露,公司新增的机床产能预计在今年五月正式建成投产。我们认为,新增产能将在两个方面对公司产生积极作用:一是产能制约瓶颈打开。2020Q2 以来,下游的旺盛需求为机床企业带来了充足的订单,根据产业链调研,多数头部民营企业订单增速明显,而产能不足成为多数企业无法放开手脚接单的制约因素之一,在这样的背景下,产能的投放有望助力公司打开长期成长空间;二是提升公司大型中高档数控机床制造能级,盈利能力提升可期。在中低端机床领域,国产机床产能已经过剩,竞争激烈导致企业盈利能力困难(以往国有机床企业极低的净利率即是证明)。而中高端领域主要由国外品牌占据,随着公司大型中高档数控机床产能释放,进口替代有望加速,盈利能力有望持续提升。

    进口替代正当时,公司有望率先受益。根据海关总署统计,2020 年,中国机床进口金额为68.06 亿美元,同比下滑26.49%,其中,从德国进口机床降幅明显,全年进口金额为15.22 亿美元,同比下滑23.74%。以德国、日本为代表的海外品牌长期占据国内高端机床绝大部分份额,2020 年进口机床下滑,而国产机床实现增长,表明国产份额正在提升,进口替代正当时。同时,国有机床企业逐步退出竞争也为民营机床扩展了市场边界,多重因素叠加下,公司作为民营机床的龙头之一,有望率先受益。

    纵向一体化布局成效显著,市场竞争力持续凸显。公司已形成从上游装备部件到数控机床及智能自动化生产线生产装配的纵向一体化产品线,机床产业链完整,一方面成本优势明显,同行业主要是外采精密钣焊件和铸件,而公司则是钣金和铸件起家,主要为世界一流企业配套,钣金和铸件可大部分自制,盈利能力位居行业前列即是有力证明;另一方面使机床满足定制化和个性化要求,可以基于自身装备部件设计、工艺和技术,与数控机床、智能自动化生产线制造等前端协同发展。同时产品交付能力强,能够对客户需求作出快速响应,公司机床交付周期远低于同行。

    维持“买入”评级。在机床行业高景气的背景下,叠加进口替代的宝贵窗口,产能的逐步释放有望助力公司打开长期成长空间。预计2020-2022 年公司净利润分别为1.20 亿元、1.70 亿元、2.49 亿元,对应PE 分别为32、23、15倍。维持“买入”评级。

    风险提示:经济周期带来的经营风险、市场竞争加剧风险、技术升级迭代的风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险。