苏泊尔(002032)2020年业绩快报点评：品牌焕新日渐获效 业绩环比明显加速

事项：

    苏泊尔发布2020 年度业绩快报，公司预计2020 年实现营业总收入185.97 亿元，同比下降6.33%，预计归母净利润18.49 亿元，同比下滑3.69%。单季度来看，Q4 预计实现营业总收入52.92 亿元，同比增长6.8%，预计归母净利润7.68 亿元，同比增长14.4%，处于此前业绩预告中枢水平。

    评论：

    经营表现持续改善，出口业务需求旺盛。公司预计20Q4 实现营业总收入52.92亿元，同比增长6.8%，经营表现环比三季度有所改善。分市场来看，内销市场：品牌年轻化战略获效显著，推动经营表现迎来持续改善。公司持续推进品牌年轻化，布局符合线上及年轻消费群体适用性的长尾品类，双十一期间小黄人、哆啦A 梦等IP 系列成为热销爆款。目前公司内销业务逐步回归健康增长，阿里平台数据显示2021 年1 月苏泊尔厨房小家电线上销售额同比增长56%，较20Q4 有所加速（+31%）。外销市场：供应链内移叠加海外旺季需求旺盛，出口业务料将迎来高景气发展。根据中国家用电器协会数据显示，2020 年6月以来我国家电出口强劲反弹，全年实现累计出口额837 亿元，同比增长18%，增速为近十年最高水平。我们预计一季度出口景气仍有望延续。

    结构优化+费用管控，盈利能力显著提升。公司预计全年归母净利润18.49 亿元，同比下滑3.69%，其中四季度归母净利润7.68 亿元，同比增长14.4%，较20Q3（+1.0%）明显恢复。预计20 年公司归母净利率9.9%，同比提升0.3pct，其中Q4 实现归母净利率14.5%，同比提升1.0pct，公司盈利能力显著提升，或主要系：1）产品结构持续优化。阿里平台数据显示苏泊尔厨房小家电20Q4及21 年1 月客单价分别提升19%和18%；2）疫情期间公司积极管控各项期间费用（上年同口径下20 年全年期间费用率降低0.51pct）。

    炊具龙头地位巩固，品牌焕新未来可期。公司深耕炊具领域数十载，行业龙头地位巩固。2020 年受疫情影响家电行业销售重心转至线上渠道，叠加一季度公司武汉工厂产能受限，公司经营表现明显承压。而后公司积极顺应市场趋势，加码布局线上渠道并推动品牌年轻化，其中渠道端：公司持续加大线上渠道资源投入，应用直播带货、社交电商等多元化的营销模式；品牌端：为贴近年轻消费群体，公司启动青年偶像作为品牌代言人，并积极推出契合年轻消费者需求的长尾品类，双十一期间公司新增1000 万+Z 世代用户，且小黄人、哆啦A梦等IP 系列备受年轻用户青睐，成为人气爆款产品。公司在巩固炊具龙头的同时积极顺应市场新趋势，目前在渠道端及品牌端的布局获效显著，随着多品类+多品牌布局协同释能，未来长远发展可期。

    盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司20/21/22 年EPS 预测分别为2.25/2.52/2.80 元，对应PE 分别为36/32/29 倍。参考可比公司估值，我们维持目标价88 元，对应21 年35 倍PE，公司作为国内小家电龙头，经营表现稳健，维持“强推”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；原材料价格大幅波动。