郑煤机(601717)：全“新”的郑煤机ZMJ

核心观点：

    全新的治理结构：一步领先，步步领先。郑煤机作为全球规模最大的煤机装备供应商及国际领先的汽车零部件制造企业，始终致力于公司治理结构优化，推动公司加快转型升级节奏：1. 2000 年以来公司多次进行市场化机制改革，充分调动中高层管理者与核心骨干的积极性；2. 围绕机械制造的本，2017 年起进军汽车产业加速全球化布局，积极培育新的利润增长点；3. 2020 年启动地方国资混改并于2021 年1 月获批，对管理层形成激励，将进一步提升公司经营效率及竞争力。

    煤机业务：拾级而上，借力智能化新趋势迎新发展。公司是煤机液压支架绝对龙头，国内市占率保持30%以上。在煤矿智能化与设备更新周期到来的双驱动下，煤机业务将面临更多的设备需求和能力边界的扩张。公司迎来了新的重要发展机遇，业绩有望再创新高。

    汽零业务：专业的人做专业的事。公司分别于2016、2017 年收购亚新科、SEG，切入汽车零部件领域，并通过良好的顶层设计充分调动专业团队的工作斗志。亚新科聚焦以商用车重型发动机零件为主的核心业务，经营业绩稳定可期；SEG 源自博世电机部门，随着全球产能整合持续推进，基本面有望显著改善。

    盈利预测：公司是治理结构进一步优化后由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导下的优秀高端制造企业。中长期视角下煤机增长来自于智能化及服务化，汽零业务增长来自国际化及产能的转移。我们预计公司20-22 年EPS 为0.72、1.03、1.44 元/股，按照最新收盘价对应PE 为21.8、15.3、10.9 倍。结合历史估值，我们给予A 股21年20 倍PE，合理价值为20.6 元/股；给予H 股21 年20 倍PE，合理价值为24.8 港元/股（汇率按照人民币兑港币1.20 换算），首次覆盖给予A/H 股“买入”评级。

    风险提示：煤炭行业景气度下降；汽零业务改善不及预期。