深度*公司*老板电器(002508)：行业需求稳步回暖 公司龙头地位稳固

老板电器公布2020 年业绩快报：2020 年度公司预计实现营业总收入81.36亿元，YOY+4.84%，实现归母净利润16.74 亿元，YOY+5.27%；其中20Q4实现营业收入25.10 亿元，YOY+ 17.52%，归母净利润5.51 亿元，YOY+9.23%，收入增速超预期，业绩增速符合预期。

    支撑评级的要点

    疫情影响减弱需求回暖，公司龙头地位稳固。1）2020 年疫情对具有安装属性的厨电需求产生一定抑制，新厨电景气度延续。产业在线数据显示，2020 年油烟机内销量YOY-5.9%，洗碗机内销量YOY+16.0%；随着疫情影响减弱，厨电需求逐步回暖，Q3-Q4 油烟机内销量实现正增长。2）老板电器作为传统厨电龙头，工程与创新渠道稳步推进，龙头竞争优势明显；烟灶产品市占率位居行业第一，新厨电产品表现亮眼。20Q4 公司收入增速环比Q3 进一步提升，预计电商、工程渠道维持双位数高增，零售创新渠道实现正增长（Q4 部分地区疫情反复，对线下零售形成一定扰动）。品类方面，2020 年公司蒸烤一体机及洗碗机均实现快速增长，四件套产品占比不断提升。3）20Q4 业绩增速不及收入，我们判断与原材料成本上升、电商渠道竞争加剧费用投入同比增加等因素有关。

    需求回补趋势不改，期待公司厨电新品类持续发力。竣工逻辑回归，厨电需求回补趋势延续。2020 年底老板电器推出“大厨”系列，研发设计差异化、聚焦烹饪的多功能，业绩贡献有望逐步释放； 2020 年公司对智能制造基地全面升级改造，建成行业首个无人工厂，成功实现以数据为核心、智能驱动业务的全价值链管理，有望进一步提升内部生产管理效率，降本增效，促进业绩增长。

    估值

    考虑到原材料成本上行、电商费用投放要求较高及子品牌推介投入，调整2021-2022 年公司盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.76 元/2.03 元/2.36 元，对应市盈率21.7 倍/18.9 倍/16.2 倍；维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险等。