复星医药(600196)：持续创新转型 大体量迎来高增长

　　【投资要点】

    　　仿创结合，药品制造与研发板块业务发展迅猛。制药板块营业收入占比已由2017 年的71.33%增长至2019 年的76.25%。公司持续加大对小分子创新药、生物创新药及生物类似药、CAR-T 细胞疗法的研发投入，建立了四大高科技平台，即生物药、小分子创新药、高价值仿制药、新技术治疗平台，为创新药的研发助力。

    　　医疗器械与医学诊断业务、国药控股业务预计保持稳定增长。医美领域、高端医疗急救车及医学用特种车领域、呼吸类产品、手术机器人等领域在细分行业市场中排名靠前，具有较强的市场竞争力。诊断业务自主研发产品上市，自动化学发光仪器及试剂以及抗精神类药物的血药检测产品Mycare 将逐步放量销售。国药控股是中国药品、医疗保健产品器械批发零售商及领先供应链服务提供商，公司持续优化业务结构，扩大零售业务网络，加快发展器械业务，整体业务规模将不断提升。

    　　预计mRNA 新冠疫苗将带来弹性收入。与BioNtech 合作的mRNA 新冠疫苗在中国内地正在审批中。截至2021 年1 月12 日，mRNA 新冠疫苗在国内II 期临床试验已完成所有受试者的第二针接种，未发现严重不良事件。一旦在中国内地获批，BioNTech 将于2021 年向中国内地供应至少1 亿剂该疫苗。预计将有望为复星医药贡献较大的利润弹性。

    　　【投资建议】

    　　公司布局全医药产业链，研发管线逐步进入收获期。国内外投资标的为公司带来不断的业绩增长。制药业务由仿转创，营收规模扩大。长期看好医疗器械及医疗服务的发展。

    　　考虑到疫情影响，我们上调了2020 年营收预测至326.67 亿元，下调了2021及2022 年的营收预测分别至374.10 亿元及439.00 亿元；下调了公司的投资收益、资产处置收益及销售费用投入，上调了营业外收支、研发费用投入及营运资金总额。我们预计公司2020/2021/2022 年营业收入分别为326.67/374.10/439.00 亿元，归母净利润分别为36.64/42.28/50.42 亿元，EPS分别为1.43/1.65/1.97,PE 分别为37/32/27，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　产品研发及销售不确定性；

    　　医疗安全事故风险;

    　　投资收益风险；

    　　国际贸易风险；