江化微(603078)：国内湿电子化学品龙头 三大基地新产能释放 发展步入快车道

　　投资要点：

    　　国内湿电子化学品龙头，发展步入快车道。公司主要从事超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、生产和销售，具备为平板显示、半导体、光伏等领域提供全系列湿电子化学品能力，在技术水平、产品品质、产品配套、市场品牌等方面具有较强竞争优势。公司实现中电熊猫、京东方、华星光电等面板客户高世代线领域湿电子化学品的国产化替代，半导体领域拥有士兰微、中芯国际、长电科技等知名客户，并有望拓展至12 寸晶圆等高端市场。2020 年公司预计归母净利润将在0.54~0.62 亿元，同比增长55%~80%。

    　　随着公司江阴、眉山、镇江基地新产能的集中释放，公司发展有望步入快车道。

    　　湿电子化学品市场空间大，国产化替代需求迫切。全球湿电子化学品市场规模超50 亿美元，我国市场超百亿元，随着下游半导体、面板投资、需求的快速增加，预计未来湿电子化学品市场将持续快速发展。湿电子化学品行业壁垒高，市场主要被欧美以及日韩等企业所把控，根据中国电子材料行业协会统计，我国平板显示G6 代线以上、半导体8 寸以上等高端市场国内企业市占率仅10%，国产化替代需求广阔。以公司等为代表的国内湿电子化学品龙头企业在实现研发、技术、产品品质的积累突破后，凭借快速的响应服务、本土化生产的性价比优势以及稳定供货能力，叠加政策等外部有利环境的推动下，有望加速实现湿电子化学品领域高端市场的国产化替代。

    　　三大基地新产能集中释放，拓展高端市场。公司江阴基地3.5 万吨新产能于2020 年投产，四川基地6 万吨、镇江基地一期5.8 万吨新产能均有望在2021 年陆续投产。公司产能的集中释放，配合我国面板、半导体产能扩张，公司长期发展空间打开。江阴作为公司综合性生产基地目前具备9 万吨产能，产品覆盖平板显示、半导体、光伏等全领域。四川基地则是公司重点配套西南地区平板显示客户，确保客户供货安全，就近化生产也将使得公司未来运输费用等实现节约。镇江基地总规划产能22.8 万吨，重点面向半导体行业客户，产品进一步升级至G4-G5 级别，助力公司拓展高端市场。

    　　投资建议：维持公司2020 归母净利润0.60 亿元的预测，随着公司新产能的集中释放，公司在平板显示、半导体等高端市场国产化替代进程加快，未来发展有望加速，上调公司2021-2022 年归母净利润至0.98、1.55 亿元（原值为0.85、1.28 亿元），对应PE 分别为70X、43X、27X, 维持“增持”评级。

    　　风险提示：客户进展不及预期；新产能释放不及预期；原材料价格波动的风险