东方雨虹(002271)：更高质量成长加速

　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司公布2020年年度业绩快报，实现收入217.75亿，同比增长19.95%，归母净利润33.98 亿，同比增长64.45%，超过市场预期。据此，我们上调2020-2022 年EPS 至1.44、1.81、2.30（+0.20、0.24、0.33）元，根据可比公司2021 年平均35 倍PE，上调目标价至63.35（+13.24）元。

    　　Q4 业绩大超预期。Q4 收入67.97 亿，同增29%；归母净利润12.67亿，同增153%。我们认为2021 年伴随公司在大地产客户端拓展的进一步成效；渠道端创新商业模式的探索；以及涂料，砂浆等高增速品类营收占比的进一步提升，2021 年公司营收增速或将进一步加速。

    　　现金流改善趋势不变，高质量发展战略或得到进一步贯彻。我们认为公司高质量差异化发展战略未变，判断回款质量改善将延续前三季度趋势。2019 年公司经营活动现金流量净额与净利润匹配程度达到77%较2018 年有明显提升。判断2020 年在高质量发展战略的进一步深入贯彻下，现金流利润匹配度与销现比指标将进一步明显改善，销现比与现金流-利润匹配度均有可能进一步突破新高。

    　　净利润率或维持稳定：我们判断2021 年在温和的基建需求下，国内沥青或上涨幅度或相对较为温和，且公司已经有一定储备，且疫后产业链需求恢复加速产品具备顺势涨价能力，而公司收入规模大幅提升令期间费用或进一步摊薄，我们判断公司净利润率有望保持稳定。

    　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨